A股合理市盈率该多少倍

　　根据有关数据，自去年最高位6134点下跌以来，截至目前A股市场下跌幅度已近38%，成为全球股市本轮下跌幅度最大的市场。随着股指的持续下跌，整个市场的估值水平也大幅下降。根据Wind资讯统计，按照TTM法统计，目前全部A股市盈率水平已经降至30倍以下，为29.1倍，而覆盖两市核心蓝筹的沪深300指数为27.47倍。事实上，一些大盘绩优股市盈率甚至已低至15倍左右。

　　如果说2007年A股市场高达60倍左右的市盈率是严重高估，那么目前估值已跌去过半，市场却仍未有企稳的迹象，投资者信心受到严重挫伤。即便如此，仍有机构称目前A股市场市盈率仍存在一定的下跌空间。因此，很多市场人士惊呼A股市场“危亦”，呼吁政府应尽快采取综合措施，以提高投资者信心，稳定市场预期。

　　除了美国次贷危机、宏观调控政策、巨额再融资等因素的影响外，2007年以来A股市场市盈率的快速上涨所造成估值泡沫的出现，在估值回归的过程中对于股指的加速下跌也起到了推波助澜的作用。

　　一位市场人士指出，2007年四季度，A股市场平均动态市盈率达到了创纪录的59倍，比各机构普遍认为的30倍合理市盈率高出一倍。这一过高的估值是本轮调整的价值动因。虽然许多机构均称，中国经济的高成长性可以负担高估值，但事实是，与中国同为“金砖四国”的印度、俄罗斯、巴西，在经济同样高速发展的同时，证券市场估值水平远低于A股市场(但相比欧美成熟市场仍偏高)。因此，如果以公正的价值标准来衡量，这次调整只是疯狂上涨之后的正常回归。而二级市场之所以存在较大的估值泡沫，其根本原因仍在于现行新股发行制度存在的弊端。

　　现行新股发行制度是2006年”新老划断“以后开始实施的，其基本特征是建立一个面向机构投资者的累积投标询价机制，该制度的实施对于新股的市场化发行以及扩大股市的承受能力起到了明显的作用，但由于在询价机制上的不完善，向机构投资者的过分倾斜使其没有真正发挥出市场化询价的功能。

　　事实上，曾被管理层寄予厚望的询价机构不仅没能起到促使发行定价更加合理，反而由于这些弊端的存在，在宏观上导致了“新股不败”神话的延续。追逐利润最大化的本性，使得作为询价机构的机构投资者在巨大的无风险收益诱惑下，为了在新股询价过程中争夺到更多的网下申购份额，不惜放弃其应承担的责任，在新股询价过程中的报价远远偏离了上市公司的内在价值，从而使得询价过程蜕变成了拼抢新股筹码的报价博弈游戏，从而一步步推高新股发行市盈率，加大了二级市场估值泡沫，从而造成新股高价发行，高价上市，进一步推高二级市场市盈率。

　　记者观察到，自2006年恢复新股发行以来，尤其是随着牛市行情的发展，一级市场发行市盈率也不断水涨船高，发行市盈率基本在30来倍，还有一些股票如中国平安、中国远洋等，其高达80倍甚至将近100倍的发行市盈率，简直令市场震惊不已。仅以2007年6月到10月1日前发行的41只新股为例，除了有3家公司发行市盈率低于25倍外，其余均在25倍以上，大多数接近30倍，部分市盈率在32倍至36倍区间，最高的中国远洋达到了98.67倍。而即便自10月中旬股市开始调整以来，这种高企的发行市盈率仍未有改变。

　　在牛市行情中，由于投资热情高涨，资金充裕，加上上市公司业绩高速增长，这种状况的危害性还不明显。但随着2008年国民经济发展环境日益复杂多变，通胀压力进一步增大，上市公司业绩增长开始变得也不那么乐观，尤其是在美国次贷危机的影响下，全球股市开始进入调整过程中，A股市场也必然向合理估值回归，改革新股发行制度的呼声也日益高涨起来。

　　在股市大幅调整后，市场人士表示，目前A股市场已进入估值安全区域，非理性调整正在进入尾声。天治基金研究发展部副总监吴涛表示，目前A股2008年动态市盈率已经回落到21倍，已经到了较为合理的投资区域。从国际市场来看，12倍至15倍的动态市盈率是投资者普遍接受的合理估值，但是中国的GDP增长率是美国的5倍，上市公司总体成长性明显高于美国等其他发达国家。而国内上市公司保持每年25%至30%的业绩增长是可期的，因此给予整体市场20倍至25倍估值水平并不为过，这也是中国作为新兴市场的魅力所在。

　　来源：金融时报

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　　编辑：倪鹏翔