天相投顾“走进充满活力的浙江板块”联合调研系列

　　三变科技（002112）

　　产能扩张助业绩增长

　　预计三变科技2008—2010年每股收益分别为0.51元、0.72元、0.89元，给予“增持”投资评级。随着公司IPO重点募投产品附加值较高的高压系列、风电组变及非晶合金变压器产品的达产，公司未来几年营收与利润均将持续快速增长。

　　IPO募投项目的达产为公司未来几年业绩的持续快速增长奠定了良好基础。公司表示08年底前其IPO募投的1000万KVA/年产能扩充项目将全部建成，完全达产后的产能将在现有约1500万KVA/年的基础上增长70%左右，这将新增公司营业收入、净利润分别约8.7亿元、3500万元。同时公司已先后开发了风电组合式变压器、非晶合金变压器、110KV/220KV/500KV等高压变压器，公司的变压器产品线将主要应用于地方城乡网的10KV、35KV系列产品和升级至省级、国家电网的110KV以上的高压领域，公司产品的盈利能力有望得到进一步改善与提升，新产品的毛利率预计可达到20%以上。

　　此外，市场普遍关注公司的风电组合式变压器截至07年底累计签订了2000万元供货合同，我们预计国内风电新增装机量未来几年年均增速有望保持50%以上，且08年起该产品将作为公司的重点发展产品。其次，公司着力往高压领域进军的220KV产品先后已中标国家电网公司10余台（该产品均价约1500万元/台），而220KV变压器市场前景与销路比较乐观。最后，对于公司已具备实力制造的非晶合金变压器（主要应用于10KV及以下电压等级），目前由于受限于上游铁芯材料供应紧缺问题以及国家出于对我国非晶变压器产业自主发展考虑，预计短期内不会形成大规模的全面推广使用。我们认为，只有在国内铁芯材料自主生产与供应能力得到妥善解决之后，非晶合金变压器才能真正成为公司新的增长亮点。

　　横店东磁（002056）

　　产业结构提升公司业绩

　　我们认为公司未来的发展重点就是加大研发力度，提升产品结构，扩大高档产品的比例及市场份额，增强公司盈利能力。我们调整公司08、09年每股收益分别为1.01元和1.24元，考虑到公司在国内铁氧体磁材行业内的技术优势及规模优势，我们看好公司的长期发展，维持对公司“增持”的评级。

　　由于原材料价格的上涨及人力成本的提升，公司面临着较大的成本压力。据公司介绍，预计08年人力成本将提升10%—15%，原材料的价格也持续上涨，因此08年上半年公司的毛利率预计将会有小幅的下降。但考虑到产品潜在的提价空间及产业结构的升级，预计08年下半年综合毛利率将有所回升。但总的来说，公司平均毛利率在国内同行业内始终处于较高水平，盈利能力也高于行业平均水平。出于战略方面的考虑，07年公司加大了对原材料中某些稀缺资源（如稀土材料）的库存，未来公司也仍然会维持这一战略，对某些战略性资源维持较高的储备，如稀土原料、镍等，但会尽量降低其他原材料的库存水平，提高存货周转率。为此公司也实施统一库存管理，对下属各个工厂的原材料进行统一采购、统一管理及调度，既保证了一般原材料的供应，也可以尽可能的降低一般原材料的库存水平。同时由于公司铁氧体产品近50%用于出口，随着人民币的持续升值，公司也面临着较大的汇兑损失风险。除了增加以外币定价的原材料进口额度，提升产业结构以增加产品竞争力外，公司也考虑未来以人民币对产品进行定价和结算。此外，07年公司的增发募集资金项目汽车用电机磁瓦项目正在积极有序投入，预计年内该项目首条生产线将会投入生产。

　　大立科技（002214）

　　规模与产能扩张带来发展前景

　　从市场前景来看，未来国内红外热像仪产品需求将会有较高的增长速度；从公司产能来看，预计公司的产能将维持较高的增速，预计公司08、09年的EPS分别为0.42元和0.53元。由于公司上市不久，股价仍处于回归合理的过程中。但我们看好公司的中长期发展，认为公司具有较好的长期投资价值，建议投资者积极关注。

　　公司高管表示，成功上市对于公司来说有着重大意义，IPO募集资金所投入的项目，不仅扩大公司红外热像仪的产能，而且延伸至红外热像仪的上游焦平面探测器领域。焦平面探测器的研发，将打破我国红外热像仪生产企业对国外上游产品的依赖。受产能限制的影响，公司在红外热像仪的市场扩张方面遇到一定阻力。出于地域因素的考虑，07年公司把华东市场作为开拓重点，华东地区红外热像仪销售收入增长近80%，但由于产能的限制，其他地区的市场销售额及市场份额均有不同程度下降。从此点上我们也可以看出扩大产能对于公司的重要性。公司IPO募投项目之一就是红外热像仪的扩产项目，预计08年公司的红外热像仪产能将从07年的1300台扩大到1800台，增长幅度近40%，如果项目进展顺利，到2011年，产能将扩大到3300台，年均符合增长率约为26%（不考虑在2011年之前公司可能实施的其他扩产项目）。我们相信随着红外热像仪产能的扩张，公司未来数年的热像仪产品的销售收入将会保持较高速的增长。