油价顶部难测 回避航空类股

　　□ 智多盈投资 余 凯

　　在国际油价站上110美元大关的同时，A股市场上航空股全线坠落，平均周跌幅达到19.79%

　　最近油价一路高歌猛进，上周纽约商品交易所原油期货804合约在3月13日隔夜市场站上110美元大关，收于109.92美元/桶，最高价达到110.20美元/桶，创下纪录新高。而随着国际油价不断刷新历史高点，航空股开始按奈不住，上周A股市场航空股全线坠落，上周四南方航空、上海航空和海南航空的股价均一度封于跌停，东方航空、中国国航的股价亦出现重挫，也一度接近跌停价，B股市场上山航B的跌幅超过了8%。从周跌幅来看，东方航空为18.72%、南方航空为23.64%、中国国航为18.39%、海南航空为16.40%、上海航空为21.82%，平均周跌幅达到19.79%。

　　油价“历史性转折”

　　在美元不断贬值的推动下，国际石油价格12日达到109.72美元/桶，盘中油价一度上涨至110.20美元，创历史新高。有关人士表示，考虑到通胀等因素，这一创下新高的价格不仅在数字上，且在实际价值上也已突破了上世纪80年代的纪录，这意味着一个历史性的转折点已经出现。由于此轮油价上涨就是美元贬值造成的，而美元贬值当下仍看不到终止的迹象。因此，目前很难估算油价飙升的上限，甚至有投资机构已开始讨论油价达到200美元的可能性。在此背景下，许多投资者已经对国内再度提高成品油价格做出了预期。事实上，在原油价格持续高涨的2007年，我国曾在6月、10月、11月数次提高国内国内成品油(包括汽油、柴油和航空煤油)价格。具体而言，航空油目前已占到航空运输企业运营成本的1/4，在其他因素保持不变的情况下，平均航油价格每上涨100元/吨将增加全行业成本约12亿元左右(以2008年为例)，由此航油价格的每一次上涨都将对航空业形成巨大冲击。

　　航空业收益预期减弱

　　由于内地A股市场相对于香港市场相对处于封闭状态、，因此美国次级债、国际经济放缓等因素对A股冲击较小。但国际经济的动荡不可避免将通过H股进而影响到A股。事实上，在本轮下跌行情中，含H股的A股，比如中国平安、中国石油等一直是市场的主要做空力量。而上周四国航和南航的H股股价跌幅分别达到7.72%和9.71%。

　　2008年2月，国际航空运输协会(IATA)发布了2007年全年航空运量统计结果。2007年12月客流量增长6.7%，较之11月9.3%的高增长有所下降。这种增长放缓的趋势，反映了物价上涨和经济不确定性的影响在12月变得更加明显。IATA 理事长兼首席执行官比西尼亚尼表示，由于石油价格高企和美国信贷紧缩，2008年的情况将不会如此乐观。而从国内看，2008年春运期间，受华南、华中地区大雪的影响，主要机场曾不同程度关闭或受较大影响，从有关获取的2008年春运期间(自1月23日春运开始至3月2日)的春运数据来看，2008年春运期间的航空运输量同比增速相对于2006年、2007年来看下降比较明显，客座率相对于2007年也有一定下降，因此我们判断，航空业2月份数据将不容乐观。我们担心，高油价会给本已受到住房价格下跌和食品价格上涨影响的消费者带来更大压力，从而进一步抑制消费开支增长。全球经济若大幅放缓，将危及客货运的预期运载量及收益。

　　未来走势存在不确定因素

　　由于国际油价的持续上涨，航空公司频频用上调燃油附加费做为应对压力的手段，统计数据表明，2006年征收的燃油附加费可以覆盖由于油价上涨而带来的全年成本增加的约70%。而今年以来，法国航空、美国联合航空公司、德国汉莎等纷纷提高了燃油附加费。而南方航空也在2008年1月1日将国内出发至韩国航线的燃油附加费标准由40美元上调为55美元；从3月10日(出票日期)起，南航继续调整中国出发至韩国航线燃油附加费征收标准，从单程55美元、往返110美元调整为单程420元人民币、往返840元人民币，以现行汇率计算有小幅上调。此外，在全球航空自由步伐加速的行业背景下，国内航空公司不仅面临着国内同行的竞争，更面临着外航的竞争，从国家利益角度出发，整合并打造具有国际竞争力的超级承运人是符合国家利益的。由此，我们认为未来航空业的并购整合也有望成为航空股票上涨的推动力。

　　当然，就现阶段而言，如果油价高企这一因素没有发生明显的改变，航空股的估值就没有多大的优势可言。因此，我们认为，主导航空股未来走势的最主导的因素，还是油价。那么，在当前国际油价不断创出新高的背景下，操作上自然应回避航空股。