底部特征显现 上行仍有压力

　　4000点附近形成阶段性底部

　　当前，全球资本市场正在遭受次贷危机的第三次冲击，A股承受的压力不言而喻。同时，紧缩性政策和再融资与“大小非”解禁的资金压力等促使A股的调整雪上加霜。

　　即便如此，由于中国经济未来增长可持续保持较快增速，由此带动的中国企业高成长依然可期。此外，政策的积极意图非常明确，奥运的召开也近在眼前。因此，我们坚持认为3900点附近已经是股市阶段性的底部区域，其再下探的空间已经非常有限。虽不能精确预测市场何时开始真正的回升，但目前点位盲目斩仓已经没有任何实质性的意义；不但斩仓不可取，相反可以适当加大建仓力度和增加持仓比重。此后，投资者能做的应该是多点耐心。

　　一、消极因素趋于明朗。

　　首先，外围市场的冲击已经对A股形成过三次影响，每次冲击都是次贷危机的深入发展，未来的余波的冲击将有所减缓。

　　其次，巨额再融资影响有望减弱。原因有三：1.巨额再融资可能成为市场的替罪羊，而且要承受自身股价的惨跌。2.管理层的规范和现实表明再融资难以成行。3.宏观上巨额再融资难以实现。综合以上三个原因我们认为巨额再融资的影响必定有望减弱。

　　再次，“大小非”解禁压力将减轻。根据WIND2月份的相关统计显示，08年涉及股改限售股解冻的上市公司有956家，合计解冻额度为1.6万亿元左右；而涉及首发和定向增发等其他限售股类型的公司有251家，解冻额度约1.5万亿元，今年限售股解冻额度合计将超过3万亿元。而上半年的解禁高峰在2、3月，其中3月份的解禁市值将达到4000余亿元；另一个解禁高峰将在7、8月，其中8月份的解禁市值也将达到4000余亿，此外12月的解禁市值也较大。因此解禁高峰是市场必须考虑的一个因素之一(见右图)。

　　3月份是今年市场“大小非”解禁的最高峰，现在正处于解禁高峰风口浪尖。我们认为“大小非”解禁压力减轻：一方面3月份为解禁的最高峰，市场此时承受的压力最大，而过后市场承受的解禁压力将出现一定的降低；另一方面由于市场的持续走低，在4000点附近的“大小非”套现的动力将显著的变小，此外，有关的统计显示“大小非”的套现往往是行情越火暴减持的力度越大。去年的统计表明总套现比重在9%，而且基本都以上涨期间为主，而且相当多的国家股很可能是永远不会套现的。如今的市场今非昔比，市场正处于极度弱势，因此当前解禁的“大小非”套现力度将显著减小。

　　最后，紧缩货币政策是题中之义，市场对此已有反应。

　　因此，总体上我们认为目前主要的消极因素已趋于明朗，同时这些因素主要的不利影响基本释放，这是判断市场构筑阶段底部的重要原因之一。

　　二、积极因素逐步显现

　　首先，政策回暖意图明确。2月1日，尘封了5个多月的基金发行重新开闸。此后基金发行的开闸成为了常态，截至上周末管理层一共新批基金共19个，其中债券型基金10个，而股票型基金为9个。此外，国泰、信诚、国联安、万家、嘉实等众多的基金公司旗下基金获准拆分，这些基金拆分的限额一般为80亿元到100亿元，预计本月新基金和次新基金的募集资金额度将接近1000亿元。加上2月份获批新基金和分拆基金也在1000亿左右共计基金给市场贡献的资金在2000亿元左右。

　　其次，中国经济增长依然强劲，企业的利润还将保持较高的增速。从GDP增速累计的季度数据来看，我国宏观经济依然保持强劲的增长态势。综合而言中国企业的业绩依然有望保持较高的增速。再次，从国际经验看本币升值有助于提升本国资产的重估价值。综合各方面因素，今年将是人民币加速升值的一年，所以由此带来的国内资产价格重估还将处于加速进程之中，这也为A股市场未来有望走高的重要理由之一。

　　最后，奥运因素有望增添动力。纵观曾经举办过奥运会的国家和地区，当地股市也的确都在奥运年前后创出阶段性行情甚至是历史行情的新高。所以，整体上而言，奥运的举办对迎来一个阶段性的行情将起到巨大的助推作用，况且目前的市场已经经过了一次长时间、深幅度的调整。 因此，综合而言，各种积极的因素将在未来一段时间逐步显现出来是我们判断市场正在构筑阶段性底部的另一重要原因。

　　综合分析，我们坚持认为大盘在4000点附近将形成阶段性的底部。(德邦证券）