大盘为何如此不堪一击？

　　至

　　3月14日

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　　3月14日

　　□申银万国 桂浩明

　　本周沪深股市的走势相当不理想，基本呈现出单边下跌的格局，并且屡创新低。如果说此前大盘的走势也不好，也经常会创出若干时间段以来新低的话，但每次创新低后行情多少会有所反弹，空方能量在释放过程中还是会受到某种抵抗。可是本周创新低已经成了家常便饭，一点象征性的反弹都没有。转眼间沪市4000点已经告破，3900点也显得缺乏支撑。于是，大家不禁要问：大盘何以如此不堪一击呢？

　　对这个问题，可以从以下四方面来讨论。首先，随着对经济运行中各种不确定性担忧的增加，市场的投资行为明显趋于保守，对后市普遍谨慎。最近央行公布2月份的金融运行数据表明，社会资金正在加快回流银行，同时信贷快速增长的趋势也得到了扭转。应该说宏观调控已经开始显现作用。但换个角度说，由于资金在大量流出直接投资的领域，同时企业所获得的资金增量也在减少，表明企业对其未来盈利状况的谨慎心理，而这也就不可避免地会降低企业的经营活力，最后削弱其盈利能力。如果相关数据显示经济仍然很热，那么大家就都担心会加强调控，这样股市就要下跌。而如果数据显示经济已经在降温，则又要担心企业效益下降，这样股市还是要跌。于是，受制于各种不确定性因素，人们陷入了认识上的悖论，感到无所适从。在这种思维成为市场的主导时，卖出股票、降低仓位成为必然选择，大盘自然也就毫无抵抗，不堪一击了。

　　其次，股市的流动性出现了问题。虽然不断有新基金获批发行，但一方面这些基金已经被限定了首发规模，实际筹资量与去年还是不能相比；另一方面，由于市场疲软，赚钱效应的消失使得新基金频遭冷遇。所以，新批基金发行的正面效应，在当前市场上已经变得很弱了。这样一来，也就意味着目前股市的流动性已经不足以支撑市场对资金的需求，其结果就只能是让股价跌下来。应该说，就目前不少股票的绝对价位来说，已经是比较合理的了，但在资金供求失衡的情况下，跌过头的状况也是经常会发生的。并且一旦这个局面出现，也就很难说大盘在某个点位一定会有多么有效的支撑了。

　　第三，现在的市场结构也容易导致行情的单边运行，也就是缺乏在波动中的自我修复能力。目前沪深股市的流通市值中，机构投资者所占的比例约在四成以上，那些重仓的大盘蓝筹股中的所占比例更高，投资风格的同质化以及投资标的的高度一致，使得机构在操作行为上也会明显趋同。很多大盘蓝筹股现在的股价已经很低，在估值上开始显现了某些优势，但这些股票却依然没有能够止跌，甚至还经常领跌市场。其原因虽然是多方面的，但在一定程度上也是与目前这种市场结构有关。实际上，由于缺乏多元化的投资主题，同时多类型的投资者结构也没有真正形成，以至于市场的投资模式相对缺乏，投资主体过于简单，也就必然导致行情运行中的单边格局。单边格局的最大特点就是缺乏平滑机制，在非理性波动中不能及时地进行自我修复。

　　最后，高通胀的预期对行情的运行构成了极大的压力。在温和通胀的背景下，人们比较倾向于将资金用于投资以实现资产的保值与增值，所以这个时候通胀客观上对股市还有积极作用。但在高通胀的情况下，人们的投资行为趋于保守，消费受抑制，就更不敢投资了。前面提到2月份出现银行存款大幅增加的状况，事实上同期居民储蓄也是有比较大的上升。这种状况的出现，其结果不仅是抑制了新资金流入股市，还对股市的运行产生了抑制，促使人们从股市中撤资。现在对高通胀的预期，已经成为影响股市的重大利空，而一旦每次反弹都被减仓盘压制，那么随后股市就必然会开始又一轮的下跌，且毫无抵抗。

　　自2005年6月股市开始全面上涨以来，投资者还没有碰到过这样严峻的局面。大盘如此的不堪一击、股市的持续单边下跌，这些情况的出现并非偶然，实际上是市场各种内外矛盾尖锐化的深刻反映。因此，仅就市场表现谈市场表现是不够的，要真正解决市场所面临的问题，需要有大的思路，采取综合治理的措施。

　　沪市本周-7.86%

　　开盘4265.51 收盘3962.67

　　深市本周-11.20%

　　开盘15482.75 收盘13817.65