山西三维　管理及技术优势明显

　　山西三维的管理及技术优势是我们重点关注的。目前管理层及技术骨干合作紧密，对新项目也充满了创业式的激情，这有利于推进公司向新的高度进军，并将在很大程度上支撑我们给予公司的高估值水平。维持对公司“买入”的评级。

　　2007年公司主要产品PVA、PTMEG、BDO、GBL、干粉胶等产销两旺，产销率超过98%。其中，BDO销售2.20万吨，同比增长82.24%；PEMEG销售2.04万吨，同比增长23.54%以上；GBL与白乳胶的销量也有5－10%的增长。在价格方面，除了BDO价格同比下滑，其它主要产品的价格有5－10%的涨幅。

　　两大主因导致公司2007年销售收入低于我们之前的预期。一是20万吨的粗苯精制项目去年10月没能按时投产，延至今年3月；二是BDO价格从去年初2.1万元/吨震荡下滑至去年底1.7万元/吨；三是公司主要设备进行了为期20天的大修。目前公司粗苯精制项目正抓紧调试，而BDO价格也回升至17500元/吨的水平。

　　继续维持对BDO行业的看好。其一，BDO价格由石油法决定，目前油价创新高，成本推动BDO价格回归理性仅仅是时间问题；其二，需求仍以15%的速度增长，尤其是07年下半年氨纶产能扩张3.3万吨、台湾长春化学在江苏常熟建设6万吨PBT项目、仪化集团与星新材料扩张共12万吨PBT项目，将增加BDO12万吨的需求量，由此将推动国内供应紧张形势持续到2009年以后；其三，经过技术消化与引进，公司BDO产品品质得到很大的提升，拥有了国际市场上很强的竞争力。

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