养精蓄锐　厚积薄发

　　预计海正药业08、09年每股收益分别为0.50、0.65元，给予“增持”的投资建议，股价的下跌为长线投资者提供了逐步买入的良机。

　　目前全球经济下滑，国际制药公司为了降低仿制药成本，纷纷实行上下游一体化，这一变化的结果之一就是原料药价格下降，利润空间有所缩小。海正在实行上下游一体化战略中，采取了以下几方面竞争策略：首先，公司传统优势在于药政注册，从06年下半年，重点从药政注册转向重点避专利，挑战专利。其次，向下游发展。06年制剂车间通过了欧洲COS认证，公司计划未来制剂占收入比例从20％上升到40％，未来方向是实现原料药基础上的制剂出口。第三，加大研发投入。研发费用占收入7－10％。研究视野已经伸展到未来5－15年专利到期的专利药物，并设有专利事务办，以确保只投入不侵权的药品。虽然公司08年业绩增长来源将仍然主要是原料药，但以上几方面的努力将引导公司实现从原料药向制剂的转变。

　　在原料药生产和销售方面，公司抗生素类抗肿瘤药是07年业绩增长的主要因素之一，预计08年销量将保持稳中有升；心血管药保持稳定；抗寄生虫药价格触底反弹，毛利从06年亏损1600万元转为盈利。

　　在制剂生产和销售方面，公司国内制剂2007年销售收入3.6亿元，公司调整了销售队伍和激励方式，销售公司将主要销售海正的产品，其他代理品种为辅，预计2008年销售收入将达到6亿元；在国外制剂销售方面，氟伐他汀项目挑战专利已成功，系与一欧洲制药公司共同注册、销售，08年销售量不会很大，下半年开始销售，09年开始放量的情况有待观察，因为海外市场也有不确定性。该品种全球市场容量为7.38亿美元，美国市场份额44％，欧洲30％。雅来万古霉素项目，雅来公司支付海正公司服务费和特许费，2007年该项目给海正带来近5000万元营业收入。

　　华海药业（600521）

　　经营战略目标清晰

　　华海药业发展战略清晰，成长性明确，普利类原料药的稳定增长、沙坦类原料药的专利到期，以及制剂出口规范市场构成了公司业绩快速增长的强大动力。预计公司07－09年EPS分别为0.60、0.83和1.18元，给予“增持”评级。

　　公司是一家以原料药出口为主、制剂业务同时发展的中型医药制造企业。公司产品包括抗高血压类、抗艾滋病类、抗抑郁类原料药，以及部分制剂产品。其中，抗高血压药普利类是公司目前的主要产品，沙坦类也因专利即将到期迎来新一轮快速成长机遇，制剂出口国际制药规范市场将更有利于公司业绩长期持续稳定增长。

　　08年普利类增长仍将乐观。由于普利类药物本身疗效确切，专利过期后仿制药企业不断推出普利类药物，以及除抗高血压外的新疗效的发现，普利类抗高血压药物的需求仍将旺盛。另外，面临原材料成本上涨、人民币升值、出口退税下调，作为“普利之王”，公司具有提价预期，公司普利类产品的规模、品种、质量品质都将为提价的顺利实施提供保障。

　　沙坦类原料药成为公司中期快速成长的强大引擎。沙坦类专利药09年起将陆续到期，公司已做好准备抓住专利到期的市场机遇：公司川南生产基地08年产能较07年翻一倍，3个大规模生产车间陆续将达产，成为国内规模最大的沙坦生产商；公司与多家国际仿制药厂合作，为专利到期后作为首个原料药供应商做好了准备。

　　制剂出口规范市场是公司中长期最大的亮点。由原料药企业过渡到制剂企业，并且市场定位于欧美规范市场，公司已做了大量工作，从OEM转移生产到与美国药企联合申报，再到与美国零售批发企业联合销售产品，终极目标是自己选择原料药制剂产品申报生产销售。08年公司制剂产能20亿片，之后还会进行进一步扩产。公司目前也在积极争取获得友好基金或克林顿政府采购制剂产品——奈韦拉平；另外，新的制剂项目也将随后陆续上市。

　　华东医药（000963）

　　定位独特 做精做强

　　华东医药能够成功定位自我，经营思路现实可行，医药工业制剂稳定增长、原料药加大出口、医药商业纯销模式深入实施都有助于公司业绩持续稳定增长，预计公司07－09年EPS分别为0.38、0.51和0.72元，给予“增持”评级。

　　公司是一家医药工业和医药商业并重发展的医药企业。医药工业是公司利润的主要来源，主要产品包括免疫抑制剂、降糖药和抗消化道溃疡药，其中，百令胶囊、新赛斯平、卡博平和泮立苏均为销售过亿产品；医药商业是公司收入的主要来源，浙江省内占18%的市场份额，医药商业纯销模式的确立推动了公司医药商业盈利能力的提高。

　　公司医药工业产品不超过10个，产品梯队层次清晰：一线产品百令胶囊、新赛斯平为公司传统产品，增长平稳，均为销售过亿产品，年均增幅维持在20%左右；二线产品赛可平、卡博平和泮立苏由于公司的品牌优势及专业推广销售，07年中期增幅分别为124%、22%和72%，卡博平和泮立苏也为销售过亿产品；三线产品他克莫斯已进入二期临床，有望成为新的盈利产品。

　　公司医药商业占浙江省18%的份额，不同于同行业把蛋糕做大的发展思路，公司更聚焦于拓展纯销业务，扩大总代理总经销规模，以提高此项业务的盈利能力，07年中期商业毛利率7.25%，高于长三角区上海医药和南京医药盈利能力，未来公司还将继续扩大总代理品种，医药商业盈利能力将有望进一步增强。

　　公司阿卡波糖和环孢素A原料药分别获得美国FDA和欧洲COS认证，计划将优势原料药出口至规范市场是公司努力的方向，以此平滑国内产业宏观环境变动带来的业绩波动，将有利于公司业绩持续稳定增长。（天相投顾）