军工航空板块　广阔天地任遨游

　　集团公司代码简称主营业务军品情况

　　中国航空工业第一集团000768西飞国际大中型飞机零部件部分

　　002013中航精机座椅精密调节装置无

　　600765力源液压工程机械配套液压件及轿车万向节无

　　600523贵航股份汽车及摩托车零部件－－

　　600893Ｓ吉生化西飞集团航空发动机业务无

　　002179中航光电电连接器、光器件、线缆组件部分

　　002190成飞集成汽车模具、 计算机集成技术开发无

　　中国航空工业第二集团000026飞亚达Ａ手表制造与销售无

　　600391成发科技航空发动机及零部件部分

　　000043深南光Ａ房地产与酒店服务业无

　　000050深天马Ａ液晶显示模块与液晶显示屏无

　　000738＊ＳＴ宇航摩托车及其发动机无

　　600038哈飞股份直升机，多用途机、支线客机部分

　　600316洪都航空教练机、运输机、农用飞机大部分

　　600178东安动力微型汽车发动机、变速箱无

　　600372昌河股份轿车及零部件无

　　资料来源：航空证券研发部整理

　　航空一、二集团旗下Ａ股上市公司

　　□航空证券研发部

　　军工产业作为高科技产业和先进制造业的重要组成部分，是一个国家经济科技水平和综合国力的集中体现。在加快军工企业股份制改造和充分利用资本市场促进军工集团转型的背景下，军工产业长期趋势看好。其中，从产品附加值、军民结合等角度看，航空子行业值得重点关注。

　　改制上市进入新阶段

　　连续出台的军工产业发展政策表明，军工企业改制上市工作进入了全面推进阶段。最近两年来，有关方面连续出台了一系列关于推进军工产业改革和发展的指导性文件，提出了寓军于民、军民结合的指导思想，明确了今后军工产业发展和改革的方向、战略、目标和重点。

　　“军转民”不仅是产品层次的转移，其战略含义是军工业务投资主体多元化、军事工业民有民营化，实现军工企业两栖制发展。因此，加快军工企业股份制改造，充分利用资本市场促进军工集团转型，是今后军工产业发展的关键。

　　从国外军工产业的发展历史来看，军工产业既可以是一个国家发展的强大推手，使一国的经济结构得到有效调整和快速升级，使综合国力大大提高；也可以成为一个国家巨大的经济负担，导致其社会经济整体效益和质量下降，甚至会拖垮一个国家。这中间采取什么样的经济制度手段来发展军工产业至关重要。

　　从近两年的政策趋向来看，政策已经充分认识到了产业组织改革和利用资本市场促进“军转民”的积极意义和迫切性。军转民不仅限于军事成果的民品化以获得产品经济效益，更进一步的是对军工产业本身如何更符合市场规律进行的有效组织，包括对生产的组织、对科研力量和科技投入的组织等。从成功国家的实践看，根据军工产业不同结构、不同部位的需求，适时适度地引进民间资本，可谓是事半功倍之举，资本市场在此过程中将发挥巨大的作用。

　　航空板块前景最广阔

　　我们认为，军工板块中的航空工业板块值得重点关注。首先，航空工业产业链长、附加值高，对发展国民经济的带动意义大；其次，航空工业军民结合、寓军于民的特点明显，尤其是大飞机立项之后，对航空工业的发展带动极大；第三，从企业层面看，各大军工集团中航空集团的企业整合速度较快，上市公司的资产质量有很大改善。

　　综合考虑我国航空工业的发展现状和特点，我们认为，对于航空板块的投资机会应该根据上市公司不同的业务定位而分别加以把握。现有航空一、二集团所属上市公司根据主业情况可以分为以下三类：以飞机产品为主的上市公司，如洪都航空、西飞国际、哈飞股份等；以航空产品为主的上市公司，如成发科技、中航光电等；非航空产品的上市公司，如贵航股份、力源液压、东安动力、昌河股份等。

　　第一类公司无论从行业地位还是二级市场表现看，都是航空板块的主流，未来随着行业整合的不断深入，发展空间很大；但是，由于市场关注度较高，它们短期的估值水平已经较高，可以等待更好的介入机会。第二类公司有望在某一业务领域形成优势，目前估值水平相对合理。第三类公司由于主业与集团公司的航空产品距离较远，其中经营压力较大的公司面临着被出售的可能，如二航的汽车类资产。

　　重点公司评级

　　中航光电（002179）：公司主营业务为中、高端层次的电连接器、光器件和线缆组件的研制开发、生产和销售。其中，电连接器又可以细分为三种：低频电连接器、高频电连接器和滤波电连接器。电连接器是公司最主要的产品，其销售收入占到公司总收入的80.89%。

　　公司是目前国内最大的军用连接器制造企业，也是国内规模最大的同时具备电连接器和光纤连接器研制和生产能力的专业化企业，与国内其他同类生产厂家相比，在产品和技术上具有明显的优势。

　　预计公司2008、2009年收入分别为10.04亿元和12.87亿元，净利润分别为1.13亿元、1.48亿元，每股收益分别为0.95元、1.24元，给予投资评级为“增持”。

　　成飞集成（002190）：公司是行业内公认的四大汽车覆盖件模具企业之一，是中国汽车覆盖件模具重点骨干企业，以生产中高档汽车覆盖件模具为主。公司汽车覆盖件模具主要提供给国内包括一汽大众、上海大众、上海通用、广州本田、安徽奇瑞等主要汽车制造商。在国际市场，公司已成功为美国通用、美国福特、英国路虎、法国雷诺、瑞典沃尔沃等国际知名汽车制造商的新车型配套制造模具。

　　近年对外数控加工业务成为公司较为稳定的收入来源，公司与一航成飞已形成较为稳定的长期合作关系。2004年、2005年、2006年和2007年1－6月，公司对一航成飞的数控加工的收入分别为5081.21万元、5006.26万元、5991.27万元和2715.31万元，分别占当期营业收入总额的31.78%、31.62%、34.34%和38.26%。从目前我国数控机床产业发展的现状来看，由于数控设备配置率不足，在航空、航天、兵器、发电、船舶、冶金等领域对数控加工外部协作存在广泛的市场需求。

　　预计公司2008、2009年收入分别为2.26亿元、2.90亿元，净利润分别为0.45亿元、0.60亿元，每股收益分别为0.42元、0.56元，给予投资评级为“增持”。

　　洪都航空（600316）：公司立足航空主业，航空产品占绝对比重（90%），通用航空服务业务尚在起步阶段。公司主要航空产品为初级教练机、K8中级教练机、N5系列及其他通航飞机等；目前参与了L15第三代高级教练机的研制和生产，形成了初－中－高级教练机产品系列，贯穿飞行训练主要过程。

　　经过股改时洪都飞机和集团公司的相关资产注入，公司拥有了从飞机零部件制造到部段装再到总装的完整产品链，进一步提高了公司的盈利能力。按照公司公告所披露的信息，如果定向增发完成，并且各募集资金项目顺利实施，可新增销售收入超过22亿元，新增税后利润25110万元，综合税后利润率达到11.38%。在总股本扩张27.78%的情况下，盈利较06年超过4倍，公司未来的高成长值得期待。

　　预计公司2008、2009年收入分别为27.10亿元、32.80亿元，净利润分别为2.12亿元、2.99亿元，每股收益分别为0.78元、1.10元，给予投资评级为“中性”。

　　西飞国际（000768）：西飞国际是中国航空工业第一集团公司下属西安飞机工业集团有限责任公司旗下从事国产军民大中型飞机主体零部件生产，及国外航空零部件转包生产的上市公司。西飞集团是我国大中型军民用飞机的研制生产基地，西飞集团地处西安阎良是我国目前唯一的国家航空产业基地所在地，周边配备全国唯一的飞机设计研究院及飞机试飞权威机构——中国一航集团第一飞机设计研究院和中国飞行试验研究院。

　　预计公司2008、2009年收入分别为98.54亿元、120.79亿元，净利润分别为5.62亿元、7.11亿元，每股收益分别为0.49元、0.62元，给予投资评级为“中性”。