机构巧借定向增发套利

　　证券时报记者 肖柳

　　“现在这种市场气氛，机构还愿意参与定向增发，除了看中上市公司未来的发展前景，更重要的是增发价低于市场价，机构存在套利空间”，一家刚刚完成定向增发的上市公司高管与记者交流时透露。

　　虽然市场萎靡，不少上市公司股价跌破增发价，但今年以来还是有23家上市公司顺利完成定向增发。有意思的是，这些顺利实施定向增发的公司都有一个特点，增发价确实都要远低于市场价。

　　上述上市公司高管说，其实很多参与定向增发的机构，原来就持有该上市公司股份，如果定向增发获配，它会以市价减持部分股份，这样就可以在不增加持股量的状态下实现无风险套利。即使12个月锁定期结束后，股价跌到增发价，对机构来说，也没有任何损失。

　　事实上，在今年已经顺利完成定向增发的23家上市公司中，就出现了这种现象。比如中金黄金（600489），该公司于2007年8月下旬发布定向增发方案，2008年3月1日宣布定向增发结果。在增发过程中，可以看到华夏蓝筹核心混合型证券投资基金的持股变化，在2007年9月30日，华夏蓝筹持有中金黄金758万股，2008年2月14日发布的信息则显示，华夏蓝筹持股下降到602万股，减持156万股，这与华夏蓝筹在定向增发中获配的158万股数量相当。中金黄金的定向增发价格为每股78元，而中金黄金股价自定向增发方案公布以来就没有低于78元，这样华夏蓝筹就在不改变持股量的情况下完成了一个无风险套利过程。

　　其实，翻看上述23家上市公司的定向增发结果可以看到，类似华夏蓝筹这样进行套利的机构不在少数，在超声电子（000823）、国际实业（000159）等公司的定向增发过程中都有出现。

　　虽然上述数据并不能完全说明这种现象的存在，因为通常上市公司从提出定向增发到真正实施定向增发，时间跨度很长，在这个过程中机构是否会进行套利难以获得准确数据。但应该承认的是，如果增发价远低于市场价，机构没有理由不做这种无风险套利。所以我们可以看到，公开增发机构参与少，定向增发中机构依然踊跃。

　　一位资深投行人士认为，这种套利的逻辑和动力确实存在，机构可以通过这种方法来降低定向增发股份锁定期的风险，提前兑现盈利，但不应过度夸大这种作用，因为机构是通过竞价的方式参与定向增发，获配数量和增发价都由市场决定，留给机构套利的空间不大。

　　也有分析人士认为，留给机构合理的套利空间是可以理解的，但应该关注机构利用内幕信息来进行套利。在2007年的市场中，上市公司只要提出定向增发方案，股价必定大涨，在大涨过程中，机构可以将原先持有的股票抛出，在定向增发时，再以较低的价格将股票买回来，这也是为什么定向增发会获得机构热捧的原因之一。

　　2008年，虽然环境变了，再融资成了“过街老鼠”，但只要增发价低于市场价，定向增发就存在套利机会。