调整中静待不确定因素的明朗

　　□北京首放

　　受美联储巨额注资利好刺激，美欧等主要股市纷纷出现大幅上涨，但利好刺激未能带动A股市场跟随上扬，周三沪深股市的高开低走，一路震荡下行的走势，让市场的弱势格局显得更加明显。我们认为，美股大涨只是缓解了A股调整的外部因素，在宏观调控、资金面紧张等不确定因素的影响下，市场仍将维持继续震荡调整的态势，等待预期的进一步明朗。

　　美股的大幅反弹来源于管理层的救市努力，直接缓解了市场流动性不足的压力，而A股面临的市场环境有所不同。虽然A股市场也有微观流动性不足的问题，再融资、“大小非”解禁等巨大的扩容压力成为市场调整的重要原因，但从整体来看，国内宏观流动性却依然较充裕，管理层也从经济全局考虑继续采取了收缩流动性的策略。虽然自2月份以来不断有新的股票型基金获批发行，但相对于市场资金面的整体需求而言仍显不足，并且在弱市环境下新基金募集资金进展缓慢，增量资金目前还处于“量变”期，市场很难产生强劲反弹。

　　刚公布的2月份CPI同比涨幅高达8.7%，虽然其中有雪灾和春节等特殊因素，但高企的数据还是有所超预期。虽然我们认为市场前期的持续下跌已经部分包含和消化了调控预期，但在调控措施没有真正明朗之前，大盘即使下跌基本到位，主流机构也不敢贸然介入发动反弹行情。一般来说，新的调控措施出台往往是在经济数据公布后1-2周内，也就是说，两会结束以后到3月底这段时间，政策调控预期有望兑现或者明朗化，届时市场可能真正出现短期“利空出尽”的情况。

　　上市公司股价的持续走弱趋势以及宏观调控的预期已经影响到市场的估值体系。少数题材股可能会脱离基本面展开一轮行情，但对于蓝筹股来说，估值仍是股价的决定性因素，而目前的估值体系已经有悲观化的趋势。据统计，沪深300指数成分股用TTM法计算的市盈率是29倍，2008年的预测动态市盈率是22倍。在中国经济持续高速增长的背景下，这个估值水平已经显示出一定的投资价值。但股价不断向下的趋势导致市场心态非常谨慎，有投资价值不一定代表投资者愿意立即买进。另一方面，在弱市心态下，市场对宏观调控带给上市公司的业绩影响，也多持较为悲观的预期，从而对2008年动态市盈率的预估也产生分歧。在这样的背景下，市场估值体系开始混乱，部分市盈率在20多倍的蓝筹股，特别是金融股有估值继续下移的风险。虽然我们认为，蓝筹股进一步的估值下移可能是非理性和过于悲观的，但是市场的悲观预期一旦形成，短期内难以改变。如果大部分蓝筹股今年一季度的业绩没有明显低于此前预期，市场可能会自然修正，但业绩的明朗需要等到3月中下旬以后，因此短期内市场仍可能选择在调整中继续等待各种不确定因素的明朗。