谁来决定估值：真正的有心人是直接用钱来说话

　　□ 东方智慧证券研究所 黄硕

　　A股的估值是高还是低？这是最近业内很喜欢探讨的一个问题，当然，也是一场不会有结果的争论。不过，稍稍留意一下，我们会发现，最近有一些发生在 A 股市场上的并购事例，真正的有心人是直接用钱来说话。钱说话的声音或许没有口说话的声音大，但钱说话的分量却永远是最重的。

　　一、 关于中集的估值

　　中集这位“前明星”股已经被机构冷落数年了。在中远此次出手之前，估计很少有人会如此费心去考虑中集的估值是高了还是低了，但在中集 A 股 20 元左右、中集 B 股 15 元左右的时候，中远用实际行动来证明了一点——中远觉得中集 B 值这个价。 2007 年 12 月 10 日至 2008 年 3 月 6 日间，中远方面已以现金代价总额约 16.65 亿港元收购中集集团约 1.13 亿股 B 股，占公司已发行股份约 4.25% ，相当于每股成本约合 14.73 港元(恰好与目前中集 B 股的股价相当)。平安证券分析师王合绪的观点是：“这毫无疑问反映了中远集团想控制中集集团。目前，从中远的态度来看，增持中集对其更直接的意义似乎在于为了解决新权益法下的合并财务报表的问题，从长远看来则是对中集集团有所期待。目前，中集集团的市场估值对中远来说是一个机会。”

　　二、 关于三联商社的估值

　　在国美出手之前，估计很少有人会去留意三联商社的值估，毕竟它不是一只热门股。但偏偏在2月14日的股权拍卖会上，三联商社2700万股有限售条件的流通股股权，卖出了 19.90 元 / 股的天价，这 比当时二级市场股价(2月 13 日收盘价为 9.68 元)高出一倍。这就给二级市场出了一道选择题：(A)国美错了；(B)二级市场错了。很明显，国美在家电销售行业的巨大成功，令二级市场的投资者臣服在它脚下，于是，二级市场的价格飞速向拍卖价靠拢，6个涨停板后，三联商社的流通股价格创下 17.98 元的高价。很明显，市场更认同国美给的估值。

　　三、 关于小天鹅的估值

　　当然，实业家眼里的估值，并不一定就是投资者眼里的正确答案。比如说：美的收购小天鹅的案例上，就是一个典型例子。美的电器支付 16.8 亿元买入了 8767 万股小天鹅股票，折合每股成本 19.16 元。但近日小天鹅 A 的股价已经跌到了 18 元，已经低于美的电器的成本价了。于是美的电器的后院着火了，自 2 月 28 日宣布收购小天鹅并复牌以来，美的电器已经多次跌停，股价由最初的 46.9 元下跌至如今的 33.73 元。很明显，美的电器的暴跌几乎与其高价洽购小天鹅同步，这意味着，美的电器的股东觉得美的电器这单买卖吃亏了，也就是对小天鹅的估值给得太高了。

　　转眼间，周三的 A 股又跌了近百点， 4000 点大关摇摇欲坠。未来，二级市场上真金白银进行收购的案例会越来越多。此时，我们的双耳不要被口说话的声音所混淆，让我们多聆听钱说话的声音吧。