我们能否把牛市留住？ 2008年是大震荡市

　　有人说，当前与百姓利益最为相关的是“三市”，即房市、股市和超市。由于我国股市参与度的日益提高，股市的涨跌关系到越来越多国民的财富和利益。“两会”期间，股市的表现备受关注，指数一再下跌，市值一再缩水，使得股市内外的人士都很纳闷：难道牛市真的已经离开我们了吗？我们的股市到底还存在哪些问题？对这些问题究竟该采取什么办法去解决？参加本次政协大会的政协委员们为此提出了不少真知灼见。

　　市场培育

　　应当说，我国股票市场股权分置问题改革已基本完成，目前可以称之为“后股改”时期。但是，黄泽民委员认为，无论何时，研究股价短期波动是投资者自己的事，但能否落实“公正、公开、公平”原则却永远是衡量市场健康与否的标准，也是管理层的最大职责所在。“三公”原则的落实在市场发展的不同阶段需要不同的制度保证，在“后股改”时期，有两个重大问题是困扰市场的症结，需要进行制度创新。一是“大非”解禁套现的巨大压力。他强调，不能认为支付了一些成本极其低廉的所谓对价，大股东就可以不受约束地在市场上大肆抛售。二是相关税制规定的不稳定性。他认为，中国股票市场是个新兴市场，是个发展中的市场，我们需要的是对市场的培育和呵护，没有必要把税收作为调节工具。如果作为外生变量的税种和税率经常变化，只能导致投资者惊慌失措。

　　市场监管

　　资本市场的监管有效性是刘京生委员关注的重点问题之一。他分析后指出，从过去经验来看，我国股票市场监管的有效性仍然有待提高。第一，对违规事件的监测和处罚方式需要更加及时、果决和完善。第二，股市频繁暴涨暴跌，极易因大规模结算清盘引起金融机构破产、投资者信心受损，甚而发生金融危机，监管政策应将维护市场平稳作为推动市场深化的基础和前提。第三，市场化监管理念有待加强，保护中小投资者的利益应成为监管工作的重要内容。第四，科学合理使用以控制指数为目标的调控方法。他说，我国的股市监管必须以建立监管信用、提高市场有效性为目标，致力于以更市场化的手段来调控市场，防止股市频繁地暴涨暴跌。

　　在剖析市场及监管存在问题的同时，委员们没有忘记对症下药。针对“大非”解禁套现难题，黄泽民委员提出的建议有七点之多：实行大股东减持提前六个月向监管部门申报制；大股东必须在第一时间向公众披露减持计划和方案；大股东在减持期间不得直接或通过关联方买入自家股票；大股东在减持之后六个月内不得买入自家股票；大股东减持数量巨大、可能引起股份大幅下跌的，不得在短时间内集中减持；巨额减持可考虑安排场外交易进行协议转让；大股东减持后退出大股东行列的，应及时举行临时股东大会。对于股票交易税种，他建议只应该有两种，一是红利税，二是废除印花税和尚未开征的资本利得税合并为股票交易综合税。

　　针对监管现状，刘京生委员建议，一是政府相关部门应当约束各自的公开言论，对可能引起股市波动的言论要慎之又慎，逐步形成提前公布未来政策计划的制度，以建立政府信用，促进市场的自我调节能力。二是必须确立市场交易的公平性、规则的公正性和信息的公开性，对于发布虚假信息、进行内幕交易、恶意操纵市场的行为要依法严惩不贷，任何政策的推出都应兼顾中小投资者的利益。三是单边股市容易大起大落，建立双向的交易机制是我国股市的必经之路，有关部门要适时推出股指期货，不要错过最佳时机，另外，必须强化股票的退市机制，提高上市公司的整体质量，否则，无法避免蓝筹股和垃圾股好坏不分、市盈率畸高的情况一再出现。

　　市场改革

　　对于资本市场的改革，毛蕴诗委员提出的意见是要在发展中改革。他建议，资本市场融资应向优质大型企业集中，扶持优质企业“走出去”，向世界一流企业迈进；大力推动上市公司的资产重组，通过重组来重新配置资源，促进资本市场更健康发展；上市公司在保证投资者利益的同时，还要充分考虑利益相关者的利益，这样资本市场才能获得良好的外部环境。对于引起较多批评的泡沫问题，毛蕴诗委员认为适当的泡沫可以促使资本流向具备创新能力的企业，不必为此过分担心。

　　在政府工作报告中，温总理对加快发展资本市场等提出了工作部署，特别强调要着力提高上市公司质量。对此，范福春委员认为要专门抓好三项工作。第一，上市公司要大力提高公司治理水平，解决“形备而神不至”的问题，包括有一个好的控股股东，有一个好的董事会，有一个好的经理班子，建立权力制衡机制。第二，提高公司可持续发展能力。第三，大力改善上市公司外部环境。

　　的确，我们的牛市来之不易。从委员们的建言看，要想留住牛市同样需要付出艰苦的努力。

　　对于沪深股市在过去4个月内出现的大幅度调整，叶檀表示，2008的股市与2006和2007年年有着很大不同。前两个年份股市在一路上行，虽然中间出现了几次波折，但整体上行趋势一直保持得很好。但是，2008年却有所不同。今年是一个震荡市，它不会一味上涨下去，也不会出现持续下跌。这是一个震荡盘跌的市场，也就意味着今年钱不那么好赚了。

　　叶檀说，目前沪深股市出现大幅度调整主要是由内在需求决定的。她说，市场经历了连续两年多的大涨之后本身需要一个技术调整。最主要的一个原因是，目前沪深股市的整体市盈率过高，平均市盈率高达五六十倍，过高了就需要往下有一个调整。

　　叶檀指出，从中国的货币政策来看，因为中国政府已经表示要在十一五期间完成资本项目下自由兑换，为了实现这个目标必须要求货币政策保持稳定，人民币不能大幅度升值，存贷款利率水平也不能太高，否则无法按期实现资本项目下的自由兑换。但是，中国目前存在着比较严重的通货膨胀，在这种情况下，股票市场不适合涨得太高，否则将会加剧通货膨胀。市场适度下跌比较有利，可能缓解中国在货币政策方面承受的压力。

　　叶檀表示，在某种意义上说，目前股市下跌是缓和通货膨胀的需要，股市下跌是为通货膨胀释放压力的一个过程。

　　至于今年上证综合指数会在一个区间运行，叶檀明确地表示，今年上证综合指数的合理区间应该在3000到6000点之间，高点不会高于去年的6124点，低点应该在3000点左右。这轮调整最低可能下探到3000多点。

　　“新低后还是新低”，这已经成为目前财经媒体上用的最多的词语了，与去年A股市场摧城拔寨、屡创新高形成了鲜明的对比。2008年短短40多个交易日，沪综指和深成指分别跌幅达到21.20%和16.03%。虽然证监会频频放行新基金，但在赚钱效应减弱、日趋复杂的投资环境中，仍显杯水车薪。牛熊争论、再融资、创业板等问题更是目前市场广泛关注的热点话题。

　　牛市仍处下半场奥运不会成为市场走熊拐点

　　随着A股市场经过2000多点的回调，多数市场分析认为，目前市场估值相对合理，继续大幅下跌可能性不大，也有人市场将会跌破3000点。对此，叶檀表示“08年市场仍处“牛市下半场”，但会是一个震荡起伏、调整的走势。这是因为，首先市场内在有调整需求，因为市盈率过高，市盈率都达到五六十倍，过高了就需要有一个价值回归过程。其次，从货币政策和通货膨胀来看，如果股指上涨得太高的话，将会加大解决通货膨胀的难度，因此估值压力释放的过程，实际上也是通货膨胀释放压力的一个过程，两者是有联系的。”

　　对于今年股指的合理运行区间，她认为今年的最高点不会超过6124点，股指大概会运行在3000多点至去年高点这之间，这期间全是合理区间。

　　当记者问道“奥运会之前市场会否发动一波大的上升行情，奥运之后是否将成市场走熊的拐点”？她相信年终会有一个震荡，但不认可奥运会成为市场一个非常重要的拐点。因为中国经济增长正处于一个长的周期当中，目前这个周期还没走完。现在之所以让股指上蹿下跳就是为了平稳度过奥运会，要不然现在没必要去调控市场，保证市场在奥运前后不至于产生一个太大波动。

　　市场资金面临大考“抽水效应”影响各异

　　今年，市场资金面将面临许多考验，“大小非”解禁、创业板、再融资、扩容等因素对市场资金会造成很大压力，而红筹股回归开闸，则是在此基础上给本来已不乐观的资金供应增添更多压力。

　　对次，她表示“应该分开来看，它们对资金的“抽水效应”来说是有影响大小之分。首先，从紧的货币政策对资金来说并非是一个利空，在从紧的货币政策下，企业要融资就要扩大直接融资比例，这需要市场往上走的结构，对资金来说应该是利好；创业板首批上市公司融资额在三四百亿之间，以A股市场目前的资金存量来说，市场完全有能力消化，这是一个中性因素；红筹回归主要看发行节奏、大盘股发行数量，在市场交投活跃下发行会很多，而在目前情况下管理层会控制发行节奏”。

　　她接着说，“从目前来看，对市场资金影响最大是再融资与“大小非”解禁。从资金方面来看，这是压在投资者头顶的一块黑云，挥之不去的。“大小非解禁”的阴影永远都存在，这个是比较大的一个问题；而对再融资来说，从平安到浦发，传出很多上市公司的再融资方案，虽然有的澄清了是传闻，但从中国平安推出的方案来看，投资者会担心这是一个无底洞，会对投资者的心理造成非常沉重的打击”。

　　理财对象扩大“利益输送”困扰普通基民

　　随着基金专户理财的开闸，基金公司管理的各种社会资金增加，基金专户理财、基金公司自购基金、社保基金理财、普通投资者购买的资金，这中间将不可避免的涉及到“利益输送”敏感问题。相对而言，普通基民或处于弱势地位，如何保护好自己的权益不受侵害，成为大多数投资者关心的问题。

　　对此，叶檀表示“普通基民是否应该在基金公司一些重大投资议题获得一定投票权，或以其他特定方式来维护自己的权利。比如平安再融资过程中，基金大部分投了赞成票，但很多基民不赞成平安再融资方案，从中可以看出在这种基金公司与基民利益取向发生矛盾时候，需要有一个机制来调节它。”她个人认为听证、投票这样的机制是很好的解决办法，避免基民用自己的钱和自己利益作对。

　　来源：金融时报

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　　编辑：倪鹏翔