CPI高位运行促货币政策创新

　　□华林证券研究所刘勘

　　2月居民消费价格指数(CPI)同比上涨8.7%，再度创下逾11年单月新高，该数据远高于市场此前调查值8.0至8.5%的水平。

　　理论上应加息和提高准备金率

　　受货币供应量(M2)持续增长，还有受到冰冻雨雪灾害和春节因素相互叠加影响，同时也受到国际市场原油、原煤、钢材等价格大幅上涨的影响，2月工业品出厂价格指数（PPI）同比增长6.6%，并已连续第7个月呈扩大涨势，2月扣除食品和能源价格上涨因素的核心价格同比上涨1.0%，显示我国的通胀压力将会在今后一段较长时间内居高不下。

　　在PPI和CPI连创新高、通胀预期高涨背景下，我国存在成本推动型通胀与需求拉动型通胀同时出现的可能性。为抑制物价上涨，理论上央行可能再上调存款准备金率或加息。

　　传统从紧政策成本太大

　　不过，考虑国际金融市场因素，央行加息时机其实尚未成熟。美国2月就业资料创出5年最大降幅，经济衰退迹象日趋明显，预示着美联储3月18日持续降息几成定局，市场普遍预测降50个基点，这预示着中美利差倒挂的空间将在114个基点基础上再次扩大，给人民币加息预留空间已经是相当小了。

　　在PPI和CPI不断走高的情况下，美国经济与我国经济错位运行，给当前货币政策提出较大挑战，在中美货币利差有被再次拉大的要求，以及美元不断贬值下，人民币被动升值，汇差也被扩大，因此在利差和汇差双重因素累计约有12%的预期下，对国际投机资本（热钱），已经构成相当大诱惑力，这加大了目前我国从紧的货币政策对冲成本。

　　政策调节资金流向须创新

　　从紧政策还要考虑其实际效果。目前，沪综指已有近2000点调整幅度，2007年动态市盈率回落至约27倍，已经回归到合理估值区域，但因股市人气向淡，对资金的吸引力不断下降，即使人民币实际负利率越来越大，但银行储蓄资金却在明显增加，这对于扩大直接融资额比例带来了困难，似乎货币政策引导资金流向的功能“失灵”。也就是说，人民币实际负利率越来越大，应该促使资金从银行流向资产和资本品市场，但当前资金却反向流动。

　　所以，此时需要保持冷静头脑，正确判断形势，采取有效措施，再用传统调控方法受到较大挑战效果不彰显，货币调控政策必须创新，以切实控制物价总水平的过快上涨。对股票市场投资者来讲，当然要高度关注近期货币政策走向，以便采取与之相适应的投资策略。