权证的时间价值损耗

　　平安证券衍生产品部

　　权证的内在价值是指权证立刻行权可以获得的收益。虽然内在价值是决定权证价格的主要因素，但并非唯一的因素。在现实中，权证通常是以高于内在价值的价格交易的，平价权证和价外权证在这一点上尤其明显。虽然这两类权证的内在价值为零，但在到期以前，它们总是以高于零的价格在买卖的。这是因为在权证价格中，还包含着一个重要的部分，即权证的时间价值。

　　对于溢价率为正的权证(通常情况下，权证的溢价率都应该大于零)，其时间价值可以理解为从现在至权证到期日这段时间，正股上升(下降)可能对认购(认沽)权证造成的升值。因此，权证的时间价值实质上是权证在其到期之前获利潜力的价值。我们知道，权证的买方通过支付权利金获得相应的权利，即只用承担有限的损失，便有可能获得相对来说高得多的回报。这意味着正股价格发生同样的上升和下降，所带来的权证价值的变化是不对称的，这一不对称性使得权证总价值超过了其内在价值，这就是权证时间价值的根本来源。

　　对于溢价率为正的权证，权证的时间价值等于权证的价值减去其内在价值。例如，正股的市场价格目前为10元，与其相对应的行权价格为8元的认购证在二级市场上的成交价格为4元，则此时权证的内在价值为2(10-8=2)元，时间价值为2(4-2=2)元。

　　在其他条件不变的情况下，权证的时间价值会随着其剩余期限的减少而降低。这种性质我们称为权证的时间价值损耗。这是因为随着剩余期限的减少，权证的获利潜力也逐渐降低。为了能够将权证的时间价值损耗进行量化，我们一般采用时间价值敏感度这个指标。

　　时间价值敏感度用于衡量权证价格随时间变化的情况，是权证价格变化与时间变化的比率，通常用Theta来表示。随着时间的推移，权证越来越接近到期日，权证的时间价值也会越来越小，因此Theta值几乎总是负的。

　　另外，时间价值敏感度也不是一成不变的，它的变化快慢和权证的价内外程度以及剩余期限的长短都有关系。当权证越趋价外，剩余期限越少，时间价值就损耗得越快，Theta的绝对值也会越大。即将到期的五粮YGP1，随着剩余期限一天天的减少，时间价值的损耗速度会越来越快，直到归零为止。因此，持有类似五粮YGP1这种临近到期的深度价外证，风险极大，提醒投资者注意。

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