机构散户四步博弈路线图 新价值中枢何处崛起

　　雷李平

　　资金流的重续和“两会”氛围没能撑起一片蓝天。3月10日，沪指收于4146.97点，创2007年7月20日以来新低。A股在低迷中持续彷徨。是上是下，谁能做出理性解答？

　　而当我们抛开当前的迷局，回顾两年来的牛市历程就会发现，今日之行情有其必然性。

　　年报或扛起新价值中枢大旗

　　如果以各方投资者的参与心态划分，目前行情处于机构与个人投资者双失衡的阶段。此时，旧有的估值水平(或价值中枢)因再无支撑可寻而集体崩溃，股价大幅回落，而新的价值中枢尚未确立，有待市场发现和接受。个人和机构投资者对行情主导权的争夺暂时偃旗息鼓，双方互相谦让，谁也不想再次扛起行情向上的大旗。

　　这种状态还将在接下来一段时期内持续，而市场估值水平的整体向下寻底趋势也不会有明显改变，行情短期仍有小幅下探需求。

　　具体说来，绝大部分中、高价蓝筹股将继续探底，向下寻求价值回归，少部分前期被错杀的蓝筹可能走出独立的上扬行情。而低价股会有明显且散乱的反弹表现，但目标的选择仍将集中在有业绩支撑或有真实题材的个股上。

　　至于新价值中枢的确立并在新龙头引领下的再次上扬行情，在政策面无重大变化的前提下，将主要取决深度回落后，有业绩支撑、存在题材或政策利好的“三有”蓝筹重新被市场发现并追捧，从而形成以年报披露为特征的，比较密集的蓝筹反弹、持续走高行情。届时部分被错杀的蓝筹也将再次崛起，而无业绩、无题材、无政策的“三无”蓝筹将在相当时期内被冷落。

　　博弈第四步？

　　始于2005年股改的本轮牛市，从机构与个人投资者参与的情况来看，已走过了三个完整的阶段。

　　从998点到2006年底及2007年初的3000点，是牛市第一阶段。在998点至1800点的行情性质确立期，机构、散户均在摸索中前进，共同参与，行情主导权并不明显。2006年11月前，个股鸡犬升天，行情的主导仍不明显但已逐步向蓝筹股转移。2006年11月后，以工商银行、中国银行为龙头的蓝筹股走出第一波“二八”形态，行情主导权被基金等机构把握，其后至2007年3月两会，反复的“二八”与“八二”轮动更是让机构将行情的主导权紧紧地抓在手中。

　　牛市第二阶段——3000点至5.30的4336点——行情的主要特征是,散户决定方向、机构决定调整。期间，行情的主导权在散户的疯狂中由基金易手。与此相应，带有明显散户喜好的低价题材股一步冲天，指数暴涨，价值评估失效，连管理层数度预警都被视而不见。终于，在散户行情面临全面失控之际，一记重拳横空出世——上调印花税。

　　5·30到9·11的5395点顺延到10·16的6124点，是至今行情主导权争夺得最为明显、激烈的时期。从5·30到6·20的反弹失败再到7·19的持续横盘，散户疯狂的反复、顽强发作与管理层间接而强势的政策相互交织。那一时期，只要上证指数单日涨幅接近或超过100点，第二天必定以下跌或微涨收盘。近一个半月的拉锯，最终以散户的逐渐冷静、理性结束。

　　其间的4000点到6000点，以基金重仓股为代表的蓝筹连创新高，在短短的两个多月里，绝大部分蓝筹股价完成了近似直线的翻番甚至数番过程。重新夺回行情主导权的机构同样避免不了透支的命运。2007年9月11日，市场暴跌241点。虽然十七大前的确保稳定成了高价蓝筹股最后疯狂的挡箭牌，但散户仍在历史高位成功接了盘。

　　2007年10月17日，上证指数跳下6124点历史高位，宣告中高价蓝筹股全面回落。行情的发展由此进入第四阶段：价值全面回归。

　　如果说，从998点到1800点的第一阶段前期是“价值低估”的回补期，那么1800点到3000点则是“价值发现”的确认期；3000点到4300点牛市的第二阶段是“价值重估”期，同时也是散户主导的低价题材股估值从相对合理到高估的时期；第三阶段，从最低的3400点到最高的6124点，则是机构主导的蓝筹股作为市场“估值洼地”的寻找、发现、透支期，及低价题材股的“价值回归”期。于是，很自然地，第四阶段必然是蓝筹股的“价值回归、确认、重估”期，并同时伴随低价股的“二次回归、确认、重估”期。

　　那么，对当前行情发展的状况及其趋势预测显而易见——中高价股的回落短期内还将持续，但也应密切关注部分蓝筹股的企稳反弹态势，以便提前判断整个蓝筹股价格向价值回归过程中的平衡点，并预知新价值中枢崛起方向。

　　至于低价的反弹行情，目前来看，由于散户的热情已不可同日而语，恐难成气候。