化肥农药行业受益于农产品牛市

　　主持人：小张老师

　　嘉 宾：申银万国化工行业首席分析师郑治国

　　大成创新成长基金经理王维钢

　　小张老师：近年来全球粮食库存持续降低，导致全球粮价上涨速度加快，其中美国小麦价格在2007年下半年迅速翻倍，农产品价格上涨趋势有望延续。那么这种情况将为哪些化工行业带来投资机会呢？

　　郑治国：在“农产品牛市”的背景下，粮价走高刺激粮食种植面积增加和粮食单产增加，从而拉动化肥需求上升。我们选取了1992年以来国际尿素价格、小麦价格、玉米价格等数据进行统计分析，发现尿素价格对于小麦价格的相关性系数为0.844，磷肥（DAP）价格对于玉米价格的相关性系数为0.763，这种高度相关性说明其价格趋势基本一致。

　　王维钢：化工行业所受的积极影响主要集中在化肥和农药等两大板块。要想提高粮食产量，除了使用大量化肥外，还必须使用农药等产品，从而必然会对农药行业带来较旺盛的需求，这就为农药类公司的发展提供了良好的发展前景。

　　小张老师：具体而言，氮、磷、钾三大类化肥所受的积极影响程度如何？

　　郑治国：“农产品牛市”造成了化肥行业需求较为旺盛，但由于氮、磷、钾的行业供给结构不同，因而所受的积极影响程度有所不同，并且依次排序为：钾>磷>氮。

　　王维钢：从化肥的供给形势来看，2008－2009年钾肥供给较紧张，价格可能仍将上涨。而尿素（氮肥）产能的供需基本均衡，并且其供给结构较为分散，在价格上涨的过程中，还会受到政策管制，因此其上涨幅度将低一些。磷肥的供给还需要大量的磷矿石资源作为依托，如果国际磷矿石的价格继续上涨，将会进一步增加外购企业生产成本，全球磷肥的开工率可能降低，但由于中国企业具备国际比较优势，具备磷矿或硫酸资源优势的中国企业更加受益。

　　小张老师：那么“农产品牛市”对农药行业的积极影响究竟表现在哪些方面呢？

　　郑治国：主要体现在如下两个方面：首先，粮食产量增加需要大量的农药投放，从而增加整个农药行业的国内销售收入；其次，由于我国农药企业在人力资本、投资等方面具有明显的国际竞争力，从而使那些具有国际竞争优势的企业能够积极出口。

　　王维钢：尽管农药行业的经营效益将会明显增长，但由于我们农药行业中的供给结构不太合理，行业集中度很差，大部分公司只能分享行业的平均成长速度，而很难获得超出行业的收益。

　　小张老师：化肥、农药板块的市场表现十分抢眼，目前该板块的估值是否合理？

　　郑治国： 今年以来，整个化肥、农药板块在证券市场上非常活跃，其市场表现超越上证综指30个百分点以上，目前申银万国的300家重点公司的2008年平均PE为28倍左右，化肥行业PE同市场平均水平基本持平，而农药的2008年PE在30倍以上，略高于市场平均水平，但我们认为整个板块还有上升潜力。

　　王维钢：如果化肥、农药的上涨趋势能够在未来2-3年延续的话，则其PE将会高于市场平均水平。目前美国市场2008年平均PE为13倍左右，但其化肥公司的PE均明显高于市场平均水平，比如POT（钾肥公司）的2008年PE为26倍，TERRA（氮肥公司）的PE为20倍左右。