穿越2007投资镜像 合理应对限售股解禁

　　⊙中信金通证券 毛凯

　　2008年不仅股改解禁大幅增加，而且由首发、定向增发等融资带来的限售股解禁同样不可忽视。根据我们的统计分析，2008年各种形式的限售股解禁合计1353亿股，市值高达约27680亿元；而2007年全年限售股解禁为990亿股，约16500亿元。

　　面对如此巨量的解禁股，投资者需要关注的不仅是限售股解禁前后的市场表现如何，而且还包括限售股解禁对股价的压力究竟有多大。为了便于投资者分析和参考，我们对2007年以来的限售股解禁的市场表现进行了详细分析。通过统计限售股解禁前1个月和解禁后1个月、2个月、3个月以及6个月的股价相对涨跌幅（相对于上证综指），我们发现以下规律：

　　一、 限售股解禁在短期内对股价有一定的提升作用，长期则会形成一定的压力。

　　解禁前1个月

　　解禁后1个月

　　解禁后2个月

　　解禁后3个月

　　解禁后6个月

　　相对涨跌幅均值(%)

　　1.91

　　3.88

　　5.2

　　1.7

　　-2.13

　　中位数(%)

　　0.64

　　3.22

　　2.52

　　-5.44

　　-14.01

　　从平均涨跌幅看，售股解解禁后2个月的相对涨跌幅最高，达到了5.2％，而后逐渐下降，到6个月时，已经落后于上证综指-2.13％；同时，能战胜上证综指的样本比例随着时间的增长也逐步下降，到6个月时，已经只有36%的解禁限售股能跑赢大盘。从中位数来看，解禁股在上市一个月达到最大值，随后急剧下降，到6个月时已经下降到-14.01%。

　　二、 限售股解禁的市场表现因别类而异

　　定向增发机构配售股份

　　解禁前股价表现一般，略输于大盘，但是在解禁后短期中期内都表现较好。

　　公开增发机构配售股份

　　无论是解禁前还是解禁后，短期和中期表现都比较差，落后大盘较多。

　　股权分置限售股份

　　基本表现平稳，解禁股上市日前后，短期内有一定的提升作用，但随着时间的推移，逐渐弱于大盘。

　　首发原股东限售股份

　　上市前基本表现平稳，上市后短期内强于大盘，但随着时间的推移，逐渐略弱于大盘。

　　首发机构配售股份

　　上市日前略弱于大盘，上市后短期内稍强于大盘，但是长期来看，股份解禁后表现较差，平均落后上证综指17.88％，只有约五分之一的股票能跑赢大盘。

　　三、 解禁市值对股价涨跌幅因时而异

　　1、 从限售股解禁前1个月的表现看，不存在明显的全局规律，但是解禁市值在0.5亿元以下的涨幅相对较大。

　　2、 从限售股解禁后1个月的表现看，明显存在着解禁市值和股价涨跌幅的负相关关系，即解禁市值越小，股价涨跌幅越大，反之亦然。通过进一步计算，我们发现解禁市值和股价涨跌幅的相关系数为-0.76488，已经接近了强负相关。

　　3、 从限售股解禁后6个月的表现看，解禁市值比较大的跌幅较大。

　　根据以上统计规律，投资者在实际操作中，除基本面十分好以外，一般应回避公开增发机构配售股份和首发机构配售股份的解禁；回避解禁市值大的股票的限售解禁；对于基本面一般的股票，可以利用限售股解禁前后股价提升时进行高抛。