牛市依然在 估值已见顶(2)

　　第三是资金供求。首先大小非解禁和再融资短期内改变了股票供给的规模，在股票需求不足的情况下，短期股市资金面发生变化，从而影响股市的短期表现；其次，“大小非”解禁之后的动向用行为金融学角度可以去做一些分析，没有“大小非”解禁的股票可能比有“大小非”解禁的股票在估值上更有溢价。

　　第四是泡沫本身的规律。从国际股市的牛市来看，在大泡沫彻底破灭之前，牛市的中期调整幅度一般在15%~20%，而我们这次调整却达到30%多。这是为什么？因为在这次调整中，政府干预的成分比较大，也就是说在泡泡刚刚起步的阶段就已经刺了几个洞，里面的气被慢慢放掉了。刺洞的这几根针是：一，政府的宏观调控；二，美国次级债危机；三，市场调整后投资心态的回归理性等。在这几个洞没有完全弥补好之前，市场再次吹起“气球”的难度就增加了。

　　实业资本与金融资本将激烈博弈

　　《红周刊》：为什么你认为“没有大小非解禁的股票在估值上更有溢价”？

　　刘丰元：我认为“大小非解禁”将是今年股市的最大看点之一。“大小非解禁”将带给市场一个新的投资主体，就是实业资本。而实业资本与金融资本之间的博弈将成为未来行情的焦点。实业资本的成本一般都很低，对市场的估值相对会比较保守。当股价再度上涨时，有大小非公司的股票会遭遇较大卖压。这也是前期我们谈到市场估值见顶的原因之一。从这个角度看，没有“大小非解禁”的股票可能显然在估值上更有溢价。

　　《红周刊》：这真是一个比较新鲜有趣的观点。除此之外，今年影响股市的主要矛盾因素还有什么？

　　刘丰元：我认为通货膨胀问题是最主要的矛盾因素。这次通货膨胀是全球性的和成本推动型的，比如成品油的提高是全球性的，不是一个国家通过自身努力就能解决问题的。未来我国在通货膨胀和经济增长之间只能选择一个。在一定的历史时期内，可能通货膨胀比较低，经济增长的速度也比较高，但过了这个拐点之后，要控制通货膨胀的话可能就得在一定程度上牺牲经济的增长速度。

　　所以，我认为未来我国GDP增长速度可能不会有11%那么高了，会略微回落，但中国的内需还是比较旺盛的，基本上能够做到经济适度回落而通货膨胀也不至于出现极端的情况。

　　在动静之间把握机会

　　《红周刊》：面对股市的不确定性，你们会采取怎样的投资策略？

　　刘丰元：首先，我们要有信心，相信市场是会有机会的。即便GDP降低到8%，仍有许多行业会高速发展。其次，在仓位上要相对谨慎，从行为金融学的角度去把握市场。比如我们会判断基金的平均仓位到什么样的水平，听见鞭炮声就卖股票，听见枪炮声就买股票，在仓位上做一些主动的选择。最后，要在不确定性里面寻找确定性，在动静之间把握机会，自下而上去寻找一些未来几年都能够持续快速增长的股票，消化比较高的估值水平。另外关注一些有可能爆发性增长的企业，比如新能源。

　　《红周刊》：如何理解“在动静之间寻找机会”？

　　刘丰元：“动”是指首先要寻找市场过度反应带来的错杀机会。比如机械、钢铁、房地产、航运。其次是部分行业出现拐点的机会。比如化工、IT中的某些品种、农业等。

　　“静”是指在不确定性中寻找确定性。寻找在未来几年中能够持续高速发展的行业或公司。主要看好大消费类股票：食品饮料、金融、商业、医药等，尤其是生产奢侈品的公司。因为它们的高毛利能更好地抵御通胀带来的原材料成本压力。不过，2008年通过行业的角度很难找到好机会，主要是自下而上，同时还要考虑到估值的因素。

　　《红周刊》：如果把你买入的前十大重仓股用一句话概括你的投资理念的话，有怎样的共同点？

　　刘丰元：应该说是研究创造财富吧。但我并不想让自己归类于某种投资学派中，不想让自己的投资理念变得过于狭窄。我算是一个实用主义者，只要市场存在机会，只要价格没有充分反映基本面，我就会去把握。比如，当周期性行业出现拐点的时候，我会买入。而对于人们都看好的加速成长型企业，如果这个公司比人们想象的还要好，我仍然会买入。