价外证操作宜谨慎

　　除认沽证外，一些分离转债分离出的认购证也出现了价外情况

　　平安证券衍生产品部 薛 普

　　在我国，价外现象最突出的莫过于认沽证。然而，受大盘及正股的走势影响，这一现象不再是认沽证的专利。近半年来，上证指数在摸上6000点之后，便一路震荡下跌，数只分离交易可转债分离出的认购权证也出现了价外情况。由于之前的多数认购证均处于深度价内，投资者对价外认购证的情况可能稍有陌生。在此，我们谈一下投资价外认购证时所需要注意的问题。

　　一般来说，我们可以用正股价格与执行价格的偏离程度来粗略估算权证的价内外程度。不考虑时间价值时，一个权证的价内程度越大，可以认为其越有价值，权证在到期时行权的可能性越大；价外程度越大，说明权证的价值越小，未来行权的可能性也比较小。

　　其它条件相同的情况下，价外证的有效杠杆水平较高。例如，新近上市的认购证石化CWB1，按照周四的正股收盘价16.46元以及权证的执行价格19.68计算，其有效杠杆水平为2.12。若其它条件不变，而中国石化价格变为19元，由于价外程度变小，石化CWB1的有效杠杆水平也会相应下降，仅为2.01。这也就意味着，权证如果越趋价外，理论上其价格的变化会更为剧烈。

　　另外，由于权证具有存续期限，因此存在时间价值损耗的问题。而价外证相对价内证来说，时间价值的损耗速度更快。尤其是对于剩余期限已经较短的价外证来说，其时间价值损耗速度非常快，即将到期的五粮YGP1近日持续下跌，即为时间价值加速损耗的一种表现。

　　因此，相比价内证来说，无论是正股价格的变化，还是剩余期限的变化，都会导致价外证价格较大的波动。这样一来，投资价外证的风险相对来说就会较高。

　　以我国目前的权证市场来看，深高CWB1、上汽CWB1和赣粤CWB1等多只认购证处于价外。上汽CWB1的执行价格为27.43，而截至周五收盘，其正股价格仅为18.49，价外程度明显较高。

　　不过，虽然我国出现多只价外认购证，但由于这些认购证多数属于新上市权证，炒作氛围浓厚，导致引伸波幅高企，有效杠杆水平均不高。以赣粤CWB1为例，其引伸波幅高达80%左右，虽然居于价外，但有效杠杆水平仅为1.7左右。因此，投资者在投资此类权证时仍应持谨慎态度。除了要关注正股走势之外，还要进一步提防权证时间价值的损耗以及引伸波幅的回落。