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债市构筑平台:资金与调控的博弈

http://www.sina.com.cn 2008年03月07日 04:50 全景网络-证券时报

  刘藉仁

  上证国债指数继续在112点上方构筑平台,昨日收于112.41点,涨0.02%,全天成交5.3亿元,较前日有较大增长。中长期券种仍是做空主力,部分短期品种有较好的表现,如010505券。

  昨日央行发行,1000亿元三年期票据,较上周增加160亿元,中标利率为4.56%,600亿元三个月票据,较上周增加290亿元,中标利率为3.3978%,同时进行1100亿元28天正回购,利率为3.2%,50亿元182天正回购,利率为3.65%。

  消息面上,中国1月底国家外汇储备余额达1.5898万亿美元,1月新增616亿美元。此前公布的官方数据显示,今年1月贸易顺差为194.9亿美元,同比增长22.6%;1月实际外商直接投资112亿美元,同比增长109.78%。这意味着,今年1月有309.1亿美元可能从地下钱庄流入,来路不明,较去年一月的104亿美元大幅增长。人民币持续升值及中美利差倒挂使得热钱流入加速,促使国内资金面流动性过剩,同时也为紧缩调控带来较大的对冲难度。从两会上看到,政府对于国际经济形势越发重视,今年央行仅动用存款准备金率及央票作为回笼的手段,但经过2007至今11次上调,目前存款准备金率已达15%的历史高点,这对部分中小银行造成经营压力,中小企业贷款难问题会加剧,企业利润、就业形势等都大受影响。

  为货币政策调控带来最大困扰的仍是国内通胀的趋势,发改委宏观经济研究中心专家最近表示,中国2月份的消费者物价指数增幅超过了8%,高于1月份创下的11年通胀新高7.1%。并表示中国政府需要采取更强硬的措施抑制通胀,以确保2008年通胀水平达到调控目标。我们看到,国内通胀的复杂性也为仅仅是总量控制的货币政策带来较大的难度,资源瓶颈带来的资源改革、农产品涨价及金融投机使通胀情况更为复杂。

  从两会政府对宏观经济趋势的判断上分析,宏观调控任重道远,我们认为,更严厉的紧缩措施将在3、4月份出台,债市收益率将面临挑战。就现在的盘面而言,市场资金面对债券价格有较好的支撑,但碍于宏观紧缩预期,机构做多意愿不强烈,债市构筑的平台也正是市场流动性博弈宏观紧缩调控所带来的局面。

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