钢铁行业：短期不必过分悲观

　　钢铁股2季度业绩将超预期增长，钢铁行业上半年存在较大投资机会

　　国金证券研究所　周涛

　　影响2008年钢铁行业的重大事件铁矿石谈判以超预期的65%涨幅落下帷幕，而随之而来的钢厂涨价，也让行业上下及内外的人士议论纷纷。由于市场对于近期库存的增加，钢材价格到底能不能被下游用户接受，以及企业利润的发展趋势等三个方面出现一定的担忧，钢铁股出现了明显下跌。如果是以波段交易的角度考虑，投资者的行为也无可厚非，不过从近期行业本身的运行态势来看，钢铁行业并没有出现明显的转坏迹象。

　　库存增加不意味消费下滑

　　在库存方面，无论是社会库存还是钢厂库存均出现了增加。其中，钢协统计的全国重点钢铁企业的库存数据显示，2008年1月的数据为701万吨，比去年年末的647万吨，增加53万吨，同时2008年1月的产销率下滑到97.61%。不过我们认为钢厂库存的增加一定程度上受到了1月末雪灾的影响。而社会库存(主要是指经销商的库存)方面，我们统计的各类品种库存也都出现快速增加，同样2008年1月以来的库存增加也有其季节性的因素，我们观察2005年以来的数据，每年12月末开始到次年3月份，社会库存均会出现明显的增加，这主要是年末销售淡季的因素，只是2008年的情况更加特殊，由于钢价的快速上扬，经销商的囤货行为开始出现，也有部分业内人士认为经销商在价格快涨的时候选择谨慎销售，以防钢厂价格追溯导致利润缩水。

　　我们认为，库存的增加并不一定代表下游的消费出现明显下滑，当然这里也存在一定的风险因素需要未来密切关注，经销商未来是否会因为某些不明原因出现恐慌性的抛货行为，导致现货市场的价格波动幅度加大。

　　产业链传导依然顺畅

　　到目前为止，并没有明显的证据来证明下游的需求受到抑制，根据各个行业研究员所做的钢材价格影响分析来看，钢材占下游行业的成本比例低于30%，而钢价上涨20%带来的成本增加小于6%。按照产业链的传导逻辑，铁矿石等价格上涨→钢材价格上涨→机械、汽车、造船、家电等产品提价→广义消费者接受，如果传导顺畅的话，钢材价格将继续维持在高位运行，当然如果不能顺畅传导的话，那价格将反向传导从而导致钢材价格的下跌。但现在并不能证明传导出现问题，那这里钢材价格将成为重要的监控指标，如果供应没有出现明显变化的前提下，我们必须密切监控钢材价格的变化，钢价的快速下跌可能证明下游需求出现一定的变化。

　　我们也想直接从下游用户的实地调研来快速反映钢材需求的变化，但还没有实质性的结果。不过，从《中国联合钢铁网》的调查统计同样可以看出，下游用户并无大的抵制涨价行为。

　　行业利润增长仍将持续

　　如果是以年度为单位看，2008年行业利润增速介于20~30%之间，依旧处于较高的位置。

　　行业销售利润率情况显示，2003年以来，国内大中型钢铁企业的月度销售利润率主要波动范围介于5—10%之间，2007年12月数据开始向上拐头，预计未来还会向上提高销售利润率。我们中型钢铁企业的利润测算显示，生铁的毛利在2008年出现了快速提升，而热轧板与冷轧板的毛利也开始从底部回升(截至数据为2008年2月29日)，这也可以说明钢铁行业协会口径统计的2008年的行业月度盈利率会持续提升。

　　投资时机分析

　　从钢铁行业季度业绩环比看，预计2008年1季度业绩环比2007年4季度上升，2008年2季度业绩环比1季度继续提升，而第3及第4季度业绩高位运行可能性居大。在钢铁价格运行方面，今年4—6月钢价高位运新可能性居大，下半年会出现阶段性的回落。

　　综合分析我们认为，钢铁行业2008年上半年存在较大的投资机会，当钢材价格持续高位运行时，将带来钢铁股2季度业绩的超预期增长，所以我们继续维持对钢铁行业的“增持”建议。