[收评]冰点过后是拐点中国平安吹响反攻号角

　　今日消息面：中国财政部部长谢旭人今日早上在十一届全国人大一次会议记者招待会中表示，在网上已注意到了有关资本市场税制改革和完善的问题，财政部会对此予以认真考虑。

　　周四上午大盘强劲反弹，市场热点发生重大变化，中国平安冲击涨停，中国石油等权重蓝筹股也大幅上涨推升股指，而早盘表现活跃的题材股开始冲高回落。午后深沪大盘继续维持震荡态势，略显强势。

　　从盘面来看，造纸印刷板块早盘就涨幅居前，板块指数涨幅达到5.17%。岳阳纸业，山鹰纸业等龙头品种纷纷封在涨停板。近期人民币兑美元汇率上涨加速，逼临7.1的整数关口。由于造纸印刷板块是人民币升值受益的板块之一，该板块的活跃有望带动整个人民币升值板块的快速反弹，活跃市场做多气氛。昨日涨幅居前的期货概念股继续表现强劲，个股美尔雅早盘迅速拉停，期货题材个股的大幅拉升，也预示着大盘从指数方面考虑需要补涨的强烈预期。最近受再融资方案困扰的权重股中国平安，虽然再融资方案高票通过，但是中盘也逼近涨停榜，而保险板块的活跃，有望拉动整个金融板块的市场人气。

　　近期沪深市场再融资的影响对市场不利，因此，只有再融资的板块启动才能使得投资者不再担心融资的负面影响，中国平安能否继续稳步上行，如果能够就使得市场走出再融资的负面影响。投资者可短线资金介入市场热点板块各股，把握好热点轮换的节奏，积极参与个股短线行情，但不可盲目追涨，需控制仓位。

　　市场人士指出，从网上的调查数据来看，昨日中国平安再融资方案获得股东大会高票数通过，令市场情绪跌至冰点，但今日巨量买盘进场抄底，反而令市场信心迎来拐点，从而刺激了资金跟风涌入大盘蓝筹股。另外，今日消息面方面也提振了市场的信心。中国财政部部长谢旭人今日早上在十一届全国人大一次会议记者招待会中表示，在网上已注意到了有关资本市场税制改革和完善的问题，财政部会对此予以认真考虑；考虑到昨日温家宝总理表示将促进股市稳步健康发展，无疑引发了市场对于财政部将下调印花税的预期升温。

　　温总理指引投资线索

　　周四下午深沪大盘继续维持震荡态势，略显强势。盘中可见，除金融股支撑大盘外，本栏目周二提到的造纸板块延续着优异表现，占据两市涨幅榜前列。中国财经信息网分析员认为，部分商业零售股今日的活跃也应该得到重视。

　　温家宝总理所作政府工作报告在部署我国今年经济发展时指出：要完善消费政策，积极培育旅游、文化、休闲、健身等消费热点，扩大居民消费。

　　事实上，与消费结构升级相关的板块将是未来中长期重点的投资线索。从大的背景角度来看，中国经济处于出口、投资拉动型向内需推动型经济的转变过程中，尤其是强劲的发展态势以及极具潜力的人口结构将非常有利于消费结构的快速升级，社会主义新农村建设，以及构建和谐社会将无疑较快的提高国民收入水平、改善国民收入结构，创造出未来良好的消费大环境，使得中国消费增长空间巨大，并逐步向品牌消费、高端消费、服务消费转移，更向纵深化发展。

　　目前我国的人均GDP已超过2000美元，正步入消费快速增长时期。而且该主题下的一些行业，如果未来业绩的高增长趋势得以确立，股价有上涨空间。

　　商业零售板块的未来发展向好，随着消费升级，业内人士建议逢低关注百货类全国性龙头上市公司如：百联股份、王府井、大商股份、杭州解百等，区域性龙头业企业如：东百股份、银座股份等，连锁型上市公司如：苏宁电器、武汉中百、华联综超等。

　　德邦证券：08年凸显投资机会关注零售行业2只股

　　主要观点：

　　未来几年零售业将以其特有的发展模式，继续分享中国消费升级的收益。推动零售业持续发展的主导因素主要包括以下几个方面：1、人口总量及人均收入继续增长；2、城市化进程带动社会消费容量扩大；3、中产阶层崛起，消费结构升级；4、社保体制日趋完善。

　　08年零售业发展的主旋律依然是成长性和盈利性。中国目前是全球增长最快的零售市场。我们认为，未来十年，国内消费品市场将处于长期景气周期，全国零售总额复合增长在10%以上，预计在2020年有望达到20万亿元的绝对规模。

　　经过几年的市场整合，我国零售行业的集中度进一步加强。零售100强销售规模持续扩大，其占社会消费品零售总额的比率由01年的6.2%提升至06年的11.3%。分业态来看，行业总体上呈现一种向连锁业态不断集中的态势。从国际视角来看，我国零售业的集中度依然处于较低水平，行业整合的空间仍然很大。

　　从业态演变的视角出发，我国零售行业正处于大型综合超市取代百货店成为第一主力业态的重要时期。我们认为，在未来几年或几十年，国内零售行业中百货店的份额将进一步下降，大型综合超市行业地位将进一步巩固，且各种专业店和无店面销售等新兴业态会不断涌现。

　　零售业是一个具有较强防御性的投资板块。我们选股的基本思路在于寻找那些具有超增长预期且盈利水平较高的企业。在这里，重点推荐武汉中百和苏宁电器。

　　伴随着GDP的持续快速增长，国内消费市场目前正处于改革开发以来最佳的发展周期。零售行业以其特有的发展模式，分享着消费结构升级换代的收益。几十年的经验表明，推动国内零售行业发展的主导因素至少应该包括以下几个方面：1、人口总量；2、人均收入；3、消费结构；4、社保体制；5宏观环境等。而衡量零售业发展的基本指标依然是社会消费品零售总额的变化。

　　因素一：人口总量及人均收入持续增长

　　伴随着人口总量的继续增长，我国居民收入水平呈现一种快速上升之势：07年城乡居民人均可支配收入分别达到13786元和4140元，同比增长17.24%和15.42%。收入水平上升有利于增强国内居民的边际消费倾向，释放非生活必需品的消费需求，这对于国内零售业的发展无疑奠定了坚实的基础。

　　因素二：城市化进程带动社会消费容量扩大

　　根据人口学的纳瑟姆曲线，城市化率超过30%，国家将进入高速城市化阶段，且这一过程将一直持续到70%左右。美国和韩国已经先后于1880-1960年、1960-1990年完成了纳瑟姆曲线中的快速城市化过程。中国以1995年突破30%为起点，在2006年城市化率达到43.9%，预计2020年将超过50%。

　　由于城乡居民在消费能力方面的差距，城市化过程必然会导致社会消费容量和消费结构发生根本性变化。据测算，城市化率每提高1%，大约会拉动最终消费增长1.6%。基于近几年来我国城市化水平呈现不断加快趋势，社会消费水平迅速提升以及消费结构升级换代将在所难免。1995-2007年，农村零售额占比已经由39.98%下降至32.28%，而城市零售额占比则由60.02%上升至67.72%。城市消费市场核心地位逐步增强非常客观地反映了中国城市化率不断提高的事实。

　　因素三：中产阶层崛起，消费结构升级

　　统计显示，未来的10-20年将是我国中产阶层形成的重要时期。在2005年，已有13%的城市家庭步入中产阶层，对应人数为7377万人，而在2010年这一比例将上升至25%，人口规模约为1.7亿。这部分家庭，其年收入在2.5-4万元之间，将成为我国消费快速增长重要的拉动力量，且最终使得消费结构以一种多元化方式发展，即城市及部分农村居民消费将由满足基本生活需求的日常消费品，更多地向品牌服饰、化妆品、黄金珠宝等奢侈消费品转化。

　　因素四：社会保障体制日趋完善

　　随着向和谐社会目标的迈进，政府必将加大在社会保障体制领域的财政投入，这对于改变我国居民消费观念、消费倾向具有很大的激励作用。我们认为，在未来几年，国内贷款消费（如贷款买房、买车）或提前消费的比率将会明显上升。

　　中国零售行业发展的主旋律--成长性和盈利性

　　自04年始，国内社会消费品零售总额增速超过GDP，至07年达到16.8%。中国目前是全球增长最快的零售市场。根据麦肯锡的估计，从2003至2008年，全球净销售额增长约有30%来自中国。在06年零售消费额突破8000亿元美元之后，中国已经成为仅次于美国和日本的全球第三大消费市场。我们认为，未来十年，我国消费品市场将处于长期景气周期，全国零售总额复合增长在10%以上，预计在2020年有望达到20万亿元的绝对规模。

　　中国零售企业销售规模也不断扩大。06年零售100强销售总额达到8615亿元，5年复合增长率接近30%，远远快于行业的平均增速。伴随着这种增长，国内零售企业在国际市场中扮演着越来越重要的角色。据德勤全球和零售杂志《STORES》发布的《2008Global Powers ofRetailing》，2006财年全球最大250个零售企业销售总额达到3.25万亿美元，同比增长8.0%。前10大零售商零售总额为9785亿美元，占前250个零售企业销售总额的30.1%。中国内地零售企业首次进入全球250强，包括百联集团（第101位）、苏宁电器（第216位）、国美电器（第218位）和大商集团（第224位）。

　　1、零售行业的集中度

　　经过几年的市场整合，我国零售行业的集中度进一步加强。零售100强销售规模持续扩大，其占社会消费品零售总额的比率由01年的6.2%提升至06年的11.3%，增加5个多百分点。分业态来看，06年连锁100强占社会消费品零售额比达11.2%，而单体百货这一比率仅为1.3%，行业总体上呈现一种向连锁业态不断集中的态势。

　　从国际视角来看，我国零售业的集中度依然处于较低水平。如美国，在06年其零售10强和100强的销售额占社会零售总额比率分别为25%和37.4%。这说明国内零售行业市场整合的空间仍然很大。

　　2、零售业态的演变

　　零售业态是指零售企业为满足不同的消费需求而形成的不同经营形态，具有竞争性、互补性、适应性和演进性。根据国际零售行业的一般规律，当人均GDP低于1000美元时，百货店是主力业态。当人均GDP超过1000美元时，大型综合超市开始盛行并依据其强势扩张性质逐渐取代百货店成为第一主力业态。随着人均GDP上升至3000美元，大型综合超市由于渠道替代优势不断消失，其增速明显下降，此时各类专卖店、专业店、仓储店、折扣店及便利店等开始盛行。

　　就我国而言，当前零售业态大致可以细分为百货店、超级市场、专业店、专卖店、便利店、仓储会员店及家居建材店等。其中，专业店的发展最为迅速，其在零售业中的份额逐年上升，已由02年的22.7%上升至06年度54.9%（其中加油站为34.6%）。百货店、超市的销售份额有所下降，但依然是主力业态。此外，像仓储会员店和家居建材店等新兴业态发展速度较快。国内零售业态结构变化已经反映了一个多元化的发展趋势，这一点符合行业本身的演变规律。以美国为例，其零售行业目前已经发展得相当成熟，最为明显的一大特征是细分化、多业态并存，即各个子行业的份额一般不超过20%。我国当前人均GDP已经超过2000美元，正处于大型综合超市取代百货店成为第一主力业态的重要时期。而像上海和北京这样的超级大都市07年人均GDP已经分别突破了8500美元和7000美元，零售行业处于专卖店、便利店盛行，大型购物中心出现的阶段。我们认为，在未来几年或几十年，中国零售行业中百货店的份额将进一步下降，大型综合超市行业地位将进一步巩固，且各种专业店和无店面销售等新兴业态会不断涌现。

　　3、零售行业的盈利性

　　盈利性反映了零售行业可持续发展的潜力，是行业规模扩张的重要基础。决定零售类企业盈利性的重要因素是企业本身的经营模式。一般来讲，企业主营业务中自营比率越高，其盈利性也就越强，但是这种提高通常伴随着经营风险的加大。国外零售企业（特别是百货店）普遍采用"买手模式"，这需要企业本身承担几乎所有的经营风险，包括资金风险。由于"买手模式"需要较长的市场培育期，且对消费群体的购买力也有严格要求，因此国内企业一般采用联营模式。联营模式在很大程度上突破了零售类企业在流动资金方面的瓶颈，但由于与供应商利润分成，因此销售毛利率较低。

　　以美国为例，其零售行业的毛利率大概维持在28%左右，若剔除汽车及零部件部门进行计算，则有望达到31%以上。在美国零售业众多业态之中，家居店和无店面零售毛利率相对较高，分别在47%和40%左右；百货店次之，大约维持在33%左右，高于行业的平均毛利率水平；电子家电类27%；超市及仓储俱乐部毛利率较低，但也在20-22%的水平。比较而言，国内零售行业总体毛利不高，近几年主要上市公司平均水平维持在12-16%之间。分业态来看，百货业盈利水平一直处于稳步上升周期，07年上市零售企业已经接近20%；超市及连锁专业01-06年维持在13%上下，07年有所下降，至9.68%。较低的毛利水平与零售企业所采用的经营模式密切相关。国内百货店主要采取出租店面或与供应商联营的方式经营，其利润来源主要依靠租金或供应商利润提成。这种经营模式虽然使得百货店规避了一定的风险，但也使其盈利能力受到了极大限制。即使在超市、大卖场业态中，自营比率的高低也直接影响了企业毛利水平。例如，国内主要大型综合超市自营比率基本维持在70-80%之间，远远低于家乐福等外资零售企业90%以上的水平。此外，我们认为，国内外零售类企业生产经营管理方面也存在着明显的差距。沃尔玛在全球范围内强劲的扩张依赖于其本身所具强大的物流配送体系。比较而言，国内许多零售企业却难以较好解决扩张过程中的供应链和资金链问题。

　　本土VS外资："连锁扩张"演绎中国零售业发展的基本格局

　　中国庞大的消费市场使其成为外资零售企业对外扩张的必然选择。自04年中国零售业全面对外开放以来，外资零售商加快了在华扩张步伐。04-07年，家乐福、沃尔玛、易初莲花和麦德龙等八个国际知名零售商年均在华新开门店74家，截至07年年底，共计拥有门店579家。其中，家乐福居首，达109家；好又多102家；沃尔玛100家；大润发84家；易初莲花75家；乐购52家；麦德龙37家；欧尚20家。

　　从门店的地域分布来看，沿海经济发达的省市一直是外资零售商投资的首选，像上海、北京和广州等一线城市集中了家乐福和沃尔玛等主要的经营门店。然而，随着国内城市化进程推进，一线城市零售市场逐步趋向饱和、竞争激励，使得二三线城市对外资零售商的吸引力倍增。从近几年的发展趋势来看，众多外资零售企业已经不断提高了在这些地区的开店比率。我们认为，外资企业深入二三线市场，与本土零售商之间的激战不可避免。外资零售商凭借其资金、管理方面的优势，今后在华扩张的规模还会继续加大。而本土零售商的主要优势在于其对当地消费需求和方式的熟悉了解和快速反应，以及在国内一部分地区开店积累的店面和经验优势。激励的竞争以及由此引发的市场整合会使一部分优势企业脱颖而出。

　　与超市相比，外资百货店在华内地扩张较为缓慢。像百盛、伊势丹、八佰伴、巴黎春天等国际知名品牌也仅仅只是占着上海、北京等特大城市的几个零星据点，而像西尔斯、拉法耶特等欧美百货巨头目前还没有正式进入中国。我们认为，除了百货店本身所具有难以复制的性质之外，国外零售商那种"买手模式"要真正适应国内消费者的偏好习惯也需要一段较长的时期。当然，近年来国内快速增长的经济规模也为居民消费习惯和消费结构的改变提供了重要条件，我们预计在今后一段时期，特别是在奥运会之后，外资连锁百货店在华扩张的速度将有所加快。

　　08年零售行业的投资价值及个股推荐

　　零售业，作为中国消费经济增长最大的受益者之一，从长期来看，其发展呈现一种可持续性。我们认为，与其它行业相比，零售业是一个周期不明显、具有较强防御性的行业，其投资价值应更多地基于一些中长期发展的视野上进行衡量。我们选股的基本思路在于寻找那些具有超增长预期且盈利水平较高的企业。

　　从行业层面上来看，零售业态之间无论是在成长性还是盈利性上都存在着较大的差异。就成长性而言，这里基本上遵循一种连锁优于单体的排序规律，即家电连锁>连锁超市>连锁百货>单体百货。家电连锁属于强势行业，业内竞争异常激励，几年的并购、整合已经使得一些优势企业逐步取代劣势企业，行业集中度明显提升。国美电器和苏宁电器作为家电连锁中最具代表性的企业，01-06年零售额CAGR分别达到65.8%和41.1%，其强劲的扩张模式是其它零售企业无法比拟的。连锁超市也属于高成长性行业，其在整个零售行业中的市场地位非常突出。我们认为，连锁超市，尤其是大型综合超市将成为传统百货店最大的威胁者。作为连锁超市的典型代表，华联综超和武汉中百01-06年零售额CAGR分别达到36.9%和29.8%。基于百货店本身特有的经营模式，连锁百货在成长性方面会稍逊于超市。代表性企业王府井和大商股份01-06年零售额CAGR分别为16.3%和36%。单体百货在零售行业中成长最为缓慢，一般仅通过自身店面改造来增加销售规模。

　　就盈利性而言，其基本排序为百货店>大型综合超市>家电卖场。目前国内A股市场百货的平均毛利接近20%，其中广州友谊和百联股份相对较高，分别达到20.7%和21.4%。大型综合超市毛利水平一般维持在10-13%之间，而家电连锁平均不到10%。

　　重点关注公司

　　武汉中百（000759）：

　　我们认为，公司比较集中的区域性渗透式扩张非常符合当前国内连锁经营的发展趋势。公司的主要投资价值在于其连锁超市业务的高成长性。在解决供应链和资金链问题之后，公司以每年发展10家仓储超市、100家便民超市的目标基本可以实现。预计公司08、09年每股收益分别为0.5元和0.68元，以40倍市盈率计算，一年内目标价格区间为20-27元，给予"买入"评级。

　　苏宁电器（002024）：

　　公司是目前国内为数不多的世界250强零售企业，持续高速的扩张模式使其成为中国零售行业中最具活力企业的典型代表。预计公司08、09年每股收益分别为1.7元和2.5元，以40倍市盈率计算，一年内目标价格区间为68-100元，给予"买入"评级。

　　来源：德邦证券

　　齐鲁证券：节日效应凸显重点推荐零售行业2只股

　　投资要点

　　节日效应凸显，消费继续旺盛。由于08年1月份与农历07年腊月叠位，因此在节日效应下，1月份重点流通企业销售额大幅增长。据商务部市场运行司监测，1月份千家核心商业企业零售指数同比增长30.6％，增幅比上一月提高11.6个百分点。

　　1月CPI上涨7.1％。1月CPI创出新高主要由于雪灾、春节和同比基数较低。我们认为2月份CPI可能继续创出新高。因为雪灾对农业生产的破坏并非短期内能够恢复，加上受到能源价格上涨、劳动力成本上升等因素的影响，非食品价格的上涨短期内可能难以大幅放缓。

　　家电连锁整合加快。三联商社2700万股股权以近5.4亿元的高价被济南一家名为龙脊岛建设公司以每股19.9元，高出市价105.6%的"天价"买走。此次收购事件表明家电连锁整合步伐加快。

　　重点公司点评给你摇钱树不如

　　合肥百货--行业竞争优势进一步凸现

　　银座股份--区域零售巨头

　　◇重点公司盈利预测表

　　2.节日效应凸显

　　2.1春节消费旺盛

　　根据中华全国商业信息中心统计，08节黄金周期期间（2月6日-2月12日），全国百家重点大型零售企业实现零售总额达32.7亿元，相比2007年春节期间增长24.42％，增速和2007年基本持平，但增幅放缓，不如同期。2007年增幅同比上涨10.81个百分点，08年增幅同比上涨仅0.96个百分点，相差9个多百分点。增幅放慢主要是因为：（一）是今年国家调整了春节休假的时间（提前一天放假），使得购买力提前得到释放，节前商场客流量明显大于节日期间；(二)是今年的黄金周正值中国南方部分地区遭受低温雨雪冰冻的天气，影响了部分在外务工人员的返乡，减少了一部分购买力；（三）人们的消费方式更加多元化，旅游、逛庙会、参观博物馆、健身等丰富的休闲活动使商场购物优势有所下降。如果剔除这些因素的影响，08年的春节消费依然旺盛。

　　08年的春节市场，呈现以下几个特点：（一）食品类商品销售持续增长。春节是每年的第一个消费"黄金周"。在各大连锁超市中，食品、保健品、礼品的销售势头趋旺；（二）穿着类商品仍占销售的主要位置。今年南方地区遭受了几十年未遇的雪灾，气温持续偏低，春节期间，保暖服装商品销售节节攀高，而春装动销迟缓；（三）金银珠宝类销售较去年同期增长较快。近期黄金价格不断上扬，黄金具有保值增值的特性，市民对黄金的投资购买欲望有所提高，在07年下半年纯金珠宝首饰销售已经持续看好，而且2008年是奥运年，奥运饰品、奥运金条、奥运福娃等系列的收藏品成了人们眼下亲睐的对象，进一步促进了黄金销售的增长。

　　2.2千家核心商业企业零售指数同比增长30.6%由于08年1月份与农历07年腊月叠位，因此在节日效应下，1月份重点流通企业销售额大幅增长。据商务部市场运行司监测，1月份千家核心商业企业零售指数同比增长30.6％，增幅比上一月提高11.6个百分点。具体呈以下特点：

　　（一）重点企业零售额大幅增长。1月份核心零售企业零售指数同比增长33.7％，增幅比一月提高14.5个百分点，为两年来最大月增幅。1月份核心餐饮企业零售指数同比增长18％，增幅比上一月下降0.2个百分点。

　　(二)金银珠宝、食品、烟酒等节日特色商品销售火爆。1月份，金银珠宝、家用电器等体现消费结构升级的商品销售继续保持快速增长，烟酒、食品、饮料等节日特色商品销售火爆。服装、食品、家用电器三类商品是居民消费支出的主要组成部分。

　　（三）仓储式商场增速领跑各业态。1月份，仓储式商场、大型综合超市、百货店等业态零售额快速增长，其中以仓储式商场增速最快。

　　表3 1月份各业态同比增幅

　　（四）东部地区增长速度超过中西部。1月份，东部、中部、西部地区核心商业企业零售指数同比分别增长34.4％、31.1％和32.6％，增幅较上一月分别提高16.1%、9.6%和11.5%。07年以来，东部地区零售指数增幅首次超过中、西部地区。

　　（五）1月份，内、外资核心商业企业零售指数同比分别增长31.4％和46.9%，增幅较上月分别提高12和28.6个百分点。外资企业零售指数高出内资企业15.5个百分点。

　　受春节消费趋旺因素影响，预计2月份商品销售市场将继续保持快速增长。

　　2.3 1月全国CPI上涨7.1%

　　数据统计，1月份居民消费价格总水平同比上涨7.1%，增速比上月上升0.6个百分点，再次创出新高。其中，城市上涨6.8%，农村上涨7.7%；食品价格上涨18.2%，非食品价格上涨1.5%；消费品价格上涨8.5%，服务项目价格上涨2.6%。CPI创出新高的主要原因是雪灾、春节和同比基数较低。我们认为2月份CPI可能继续创出新高，主要是因为雪灾对农业生产的破坏并非短期内能够恢复；其次，PPI未来可能再次创出新高，并向消费领域传导；此外，受到能源价格上涨、劳动力成本上升等因素的影响，非食品价格的上涨趋势短期内可能难以大幅放缓。在此，我们继续保持如下观点：温和的通货膨胀将使零售类公司受益的，尤其是零售类的上市公司。

　　3．家电连锁整合加快

　　2月14日，三联商社2700万股股权以近5.4亿元的高价被济南一家名为龙脊岛建设公司以每股19.9元，高出市价105.6%的"天价"买走。山东龙脊岛建设有限公司从而以持股10.67%成为三联商社第一大股东。消息证实，国美是三联商社股权的最终买者。三联商社是家电流通领域第一家上市公司。作为山东的区域家电连锁企业，在山东地区拥有100多家门店，占据济南家电销售七成左右的市场份额。三联商业股权的拍卖高成交价反映了市场对其渠道资源价值的认可。

　　同时此次收购事件也预示着家电连锁整合加快。中国的家电零售业开始是由国美、苏宁、永乐、五星、大中5大家电零售巨头占据着主要市场份额。2006年美国家电巨头百思买收购五星，不过百思买目前还没有在中国对另外几家家电零售企业形成太大的竞争压力，中国的家电零售业现是国美和苏宁的"双巨头"竞争时代。两大巨头中，苏宁则一直坚持"自主发展门店"的策略，在2008年的连锁发展计划中明确指出在2007年600多家店面的基础上，新开超过200家店面，预计到年底，店面总数将达900家左右，并且实施在京沪两地的连锁门店均达到100家规模的三年目标计划。国美采取的是并购竞争对手的方式加大扩张步伐。近年来，国美已收购过10多个全国性或区域性家电零售品牌，实现了多品牌运营，比如上海的"永乐"、黑龙江的"黑天鹅"、常州的"金太阳"，北京的"大中"。此次国美成为三联商社的最终买家将加剧家电连锁的竞争。

　　4．重点公司点评银座股份（600858）--区域零售巨头

　　公司在08年度第一次临时股东大会上同意公司竞买济南市国土资源局公开出让的济南市槐荫区振兴街棚户区片区宗地的国有土地使用权90272平方米，同时还批准增加公司注册资本，修改公司章程及使用总额不超过2.9亿元闲置募集资金补充流动资金。

　　公司此次批准竞买的土地位于济南市槐荫区振兴街棚户区片区，土地面积90272万平方米，其中32885平方米用途为居住，57387平方米用途为商服。据了解，槐荫区为济南京沪高铁西客站所在地，振兴街片区为济南西部新商圈的核心片区。目前该片区仅有济南市华联商厦一家百货企业，经营面积2.6万平方米，而公司新竞买土地可建成约10万平米规模的门店。公司落户济南西部新商圈将有助于提升其在济南商业企业中的竞争地位。同时公司将闲置的约2.9亿元资金用于补充流动资金，提高了资金效率，减少财务费用。

　　公司作为山东商业零售上市公司的领头羊，过去四年收入复合增长率为93％。鉴于公司门店的不断扩张，以及整个行业的广阔前景，我们预计公司未来三年业绩复合增长增长率44.5%以上。07年和08年EPS分别为0.78元和1.1元。同时公司具有强大的集团后盾，未来有优质的商业、酒店资产注入的预期，给予"推荐"投资评级。

　　合肥百货（000417）--行业竞争优势进一步凸显

　　合肥百货（公告，公司与安徽乐普生百货有限责任公司股东海南佳心高尔夫休闲会馆中心有限公司签订《关于安徽乐普生百货有限责任公司股权转让协议书》，受让其持有的安徽乐普生股权700万股，占安徽乐普生注册资本总额14％。

　　合肥百货（000417）此次收购完成后，公司持有安徽乐普生股权将增至3000万股，占安徽乐普生注册资本总额60％，达到绝对控股地位。安徽乐普系股权制商贸企业，位于合肥市商业中心庐阳区绿都商城B区，毗邻约2.5万平米人民广场，地下有二层停车场（400个车位）与商场相连，地理位置优越，交通便利，周边商场氛围浓厚。经营定位为中档百货业态，自开业以来，一直在合肥市场具有较大影响。公司此次进一步收购乐普生股权，虽然短期对公司业绩影响不大，但是长期来看，有助于巩固其在合肥的零售市场领导地位和业绩增长潜力，公司的行业竞争优势将进一步凸显。

　　合肥百货目前在安徽省内共拥有10家百货店、70家合家福超市、15家百大电器卖场、1家运动专业店并持有周谷堆市场52％的股权。公司通过多门店、多业态的经营模式已经在安徽省内形成了有效的市场渗透和较强的区域控制力度。预计2007年度净利润将同比增长110％左右，每股收益为0.22元，08年每股收益为0.32元。参考A股平均估值水平以及公司未来所具有的成长潜力，给予"推荐"评级。

　　来源：齐鲁证券

　　上海证券：持续性增长的基础未改变关注4只零售股

　　投资要点：

　　1月份千家核心商企零售指数同比增长30.6%。据商务部的监测，受季节因素影响，1月份重点流通企业销售额大幅增长：千家核心商业企业零售指数同比增长30.6%，增幅比上一月提高11.6个百分点；核心零售企业零售指数同比增长33.7%，增幅比上一月提高14.5个百分点，为两年来最大月增幅。

　　消费市场总体受雪灾影响有限，保持持续性增长。从近期的数据分析，我们认为，尽管1月下旬以来存在因雪灾造成交通不畅、旅客滞留等对购买力释放不利的因素，但从总体来看对于全国消费市场的影响较为有限；再者说，这种气候的影响是短暂的，在天气条件好转后将逐步消散。因此我们认为，在恶劣气候所带来的负面因素逐步缓解之后，零售业仍将保持持续性增长。

　　支撑国内消费市场持续增长的基础并未改变。支撑国内消费市场持续增长的因素：居民收入持续提升、城市化进程加快、消费结构不断升级以及奥运经济刺激等等并没有发生根本性的变化，对于国内消费品市场整体持续增长的预期并未改变。

　　渠道价值将日渐受重视。近日，国美假手第三方以5.373亿元天价拍得三联商社2700万股限售流通股，看重的正是三联商社在山东地区的家电零售网点渠道优势及品牌影响力。这与我们在年度策略报告中所提到的"通过并购方式扩张，将成为未来内外资零售企业发展的主要方式"、"优质的门店资源将成为各方资金争抢的理想并购对象"的判断是相一致的。在我国零售业产业集中度还不高、存在很大提升空间的情况下，从发展的大趋势来看，通过并购方式快速扩张网络、争夺市场份额将成为未来零售企业扩张的主要方式之一。

　　持续看好百货类公司。我们坚持一贯的观点：在国内零售市场整体乐观情况下，盈利稳定增长的零售业仍然是长期稳健投资者的好选择。我们持续看好百货类公司，建议关注王府井（600859）、银座股份（600858）、重庆百货（600729）、鄂武商A（000501）。

　　投资建议：综上所述，目前我们维持零售业的投资评级为：

　　未来十二个月内，有吸引力

　　近期零售行业运行态势分析

　　春节黄金周社会消费品零售总额同比增长16%。据商务部监测，大年三十至正月初六，全国实现社会消费品零售总额2550亿元，比上年春节黄金周增长16%左右，其中餐饮业增长18%。从各地的情况来看，销售总体繁荣稳定：除夕至初六，重庆、广东、河南、安徽、黑龙江、陕西、北京和山东重点监测零售企业销售额，同比分别增长35%、30.6%、26%、23.9%、20.2%、20%、19.4%和18.8%。08年春节黄金周全国实现社会消费品零售总额比去年增加350亿元，若考虑物价上涨因素，消费市场能够保持快速增长在很大程度也得益于持续上涨的商品价格，但从总额来看，全国的消费市场在几十年不遇雪灾的影响下仍然保持了较快增长，总体受雪灾的影响较为有限。

　　全国百家重点零售企业春节零售额增速与07年基本持平。据中华全国商业信息中心统计，今年春节黄金周期间，全国百家重点大型零售企业实现零售总额达32.7亿元，比2007年春节期间增长24.42%，增速和2007年基本持平。

　　1月份千家核心商企零售指数同比增长30.6%。据商务部的监测，受季节因素影响，1月份重点流通企业销售额大幅增长：千家核心商业企业零售指数同比增长30.6%，增幅比上一月提高11.6个百分点；核心零售企业零售指数同比增长33.7%，增幅比上一月提高14.5个百分点，为两年来最大月增幅。

　　1月份体现消费结构升级的商品销售继续快速增长。从1月份核心商企的商品销售来看，金银珠宝、家用电器等体现消费结构升级的商品销售继续保持快速增长，同时由于节日因素的存在，烟酒、食品、饮料等节日特色商品销售火爆：1月份金银珠宝、烟酒、食品、饮料零售指数同比增幅分别达到66.4%、48.5%、46.6%和42.2%。化妆品、家用电器、体育娱乐用品零售指数分别为29.8%、28.6%和25.6%。家具、通讯器材等商品零售额增长速度有所放缓，零售指数同比分别增长9.9%和6.6%，增幅比上一月分别下降10.7%和4.9%。

　　1月份仓储式商场增速领跑各业态。1月份仓储式商场、大型综合超市、百货店等业态零售额快速增长，零售指数同比分别增长69.8%、40.7%和37.9%，增幅居前三位。专卖店、专业店零售指数同比分别增长39.8%和21.7%。

　　消费市场总体受雪灾影响有限，保持持续性增长。从近期的数据分析，我们认为，尽管1月下旬以来存在因雪灾造成交通不畅、旅客滞留等对购买力释放不利的因素，但从总体来看对于全国消费市场的影响较为有限，在上海等地还因市民受雪灾影响而国内旅游减少、外地人留沪过年增多等因素推动春节期间零售规模增幅双创新高；再者说，这种气候的影响是短暂的，在天气条件好转后将逐步消散。因此我们认为，在恶劣气候所带来的负面因素逐步缓解之后，零售业仍将保持持续性增长。

　　2月零售业股票市场表现分析

　　2月零售板块跌幅略小于沪深300指数。截至2月27日，2月份零售指数涨幅为4.42%，比同期沪深300指数涨幅高出4个百分点。总体而言，我们认为近期零售板块上市公司表现较为稳定，这也与其稳定的业绩增长密切相关。

　　零售业运行趋势展望

　　支撑国内消费市场持续增长的基础并未改变。近期虽然出现了通胀、恶劣灾害天气的负面影响，但是我们可以看到，支撑国内消费市场持续增长的因素：（1）2007年城镇居民人均可支配收入（扣除价格因素）同比增长12.2%，超过GDP同期增速；农村居民人均纯收入（扣除价格因素）同比增长9.5%，加快2.1个百分点；（2）城市化进程加快；（3）消费结构不断升级以及奥运经济刺激等等并没有发生根本性的变化，对于国内消费品市场整体持续增长的预期并未改变。

　　渠道价值将日渐受重视。近日，国美假手第三方以5.373亿元天价拍得三联商社2700万股限售流通股，看重的正是三联商社在山东地区的家电零售网点渠道优势及品牌影响力。这与我们在年度策略报告中所提到的"通过并购方式扩张，将成为未来内外资零售企业发展的主要方式"、"优质的门店资源将成为各方资金争抢的理想并购对象"的判断是相一致的。在我国零售业产业集中度还不高、存在很大提升空间的情况下，从发展的大趋势来看，通过并购方式快速扩张网络、争夺市场份额将成为未来零售企业扩张的主要方式之一。

　　3月零售业重点公司投资建议

　　持续看好百货类公司。我们坚持一贯的观点：在国内零售市场整体乐观情况下，盈利稳定增长的零售业仍然是长期稳健投资者的好选择。从目前的零售商品类别上看，服饰类、金银首饰类等商品增长较快，而百货类公司是这些类别商品销售的重要渠道，且扩张能力突出的百货类企业业绩增速快于平均水平；再从通胀背景来看，百货类企业的盈利模式更利于利润（来源为销售额乘以协定的扣点数）的增长。建议关注王府井（600859）、银座股份（600858）、重庆百货（600729）、鄂武商A（000501）。

　　投资建议：综上所述，目前我们维持给予零售业的投资评级为：

　　未来十二个月内，有吸引力。

　　来源：上海证券

　　国泰君安：商业零售投资吸引力提升推荐2只股

　　行业受益于通胀扩散。2007年下半年，食品价格上涨明显，带动名义社会消费零售总额增长迅速，2007年12月份达到9015亿元，增长20.2%。

　　2008年1月，物价再创7.1％新高，且出现了明显的扩散迹象，在食品价格上涨的带动下，非食品价格、以及生产领域的各类价格指数均出现上升的迹象。作为商品最终销售渠道的零售行业将受益于通胀扩散。我们在之前的报告中论述过："按细分行业来看，物价的温和上涨对于百货行业最为有利。因为国内百货业普遍采用厂商联营模式，物价整体上涨也带来高档服装、化妆品等"奢侈品"价格的温和上涨，体现在百货公司财务中就是销售收入增加，毛利提升；对于超市行业来说影响中性，超市企业以进销差价为主要盈利，因此进货价格的上涨可以通过提高出售价格向下传导。超市经营的产品主要为居民日常生活用品和食品，消费需求刚性，消费者对于价格的上涨敏感性不是很高。整体来说，温和通胀带来的CPI缓步上涨对整个零售行业应该是偏利好的推动因素，对于百货行业我们更为坚持看好。"零售行业作为内需型行业，增长更为确定：首先，国家拉动内需政策带动，居民收入增长持续，内需型企业将受益；从另外一方面来看，受美国次级债影响，美国、欧洲等国经济有衰退迹象，而零售行业作为中国内需型行业受国外经济波动影响较小。因此在此背景下，零售行业可重点关注。

　　近期上海本地股走强，我们就这些公司的发展近况做一更新：百联股份：新一百商城已于07年底开业，2008年1月新开门店有沈阳购物中心；嘉定东方商厦，面积1万平米；奉贤南上海购物中心，面积4.9万平米。2008年上半年暂不会有新店开出。

　　上海九百：近日公告，公司从九百集团收购了久光百货5%股权，收购后公司持有久光百货30%股权，此次收购从方向上明确了区里扶持公司发展的意图。

　　新世界：区政府领导仍有变动，我们预期短期内资产注入不会有新动作。

　　上海国资委旗下上市公司的股权激励有松闸迹象，上海家化的股权激励方案已获通过。同时也需要注意，部分公司2007年年报会低于预期，原因是部分国有控股上市公司，股权激励仍未完成，业绩缺乏释放动力。

　　近期推荐：增长潜力较大：华联综超、ST成商黄金珠宝行业增长较快，推荐：中国铅笔（600612）、东方金钰（600086）百货行业龙头企业：王府井、百联股份具有资产注入预期：重庆百货、新世界。

　　来源：国泰君安