看高一线：贵州茅台目标高看363元

　　年报业绩远超预期

　　贵州茅台（600519）2007年度每股收益达3.055元，高出万得统计的市场平均预期的2.414元27%，高出我们预测的2.466元24%；营业收入72.37亿元，同比增长47.6%；归属于公司股东的净利润28.83亿元，同比增长81.4%，相比三季报57.6%的业绩增速提升了23.8个百分点；净资产收益率高达34.8%，净利润率高达39.8%。

　　业绩巨幅增长且超出市场预期的原因：（1）我们推测2007年度报表体现的茅台酒销量增长18%左右，增速超预期。不断上升的预收账款在去年中报中达到24.4亿元，三季报中略微下降至22.2亿元，预计年报中预收账款下降较为明显，即部分历史不断累积遗留的收入在2007年确认；（2）吨酒价格预计超预期，我们目前推测2007年度吨酒价格提升22%左右；（3）品脾力提升后费用率的下降幅度超预期，2007年三项费用合计仅增长7.44%，费用率为15.54%，同比下降5.84个百分点。

　　有别于大众的认识

　　（1）茅台估值水平可给予市场平均水平的两倍甚至以上；（2）目前53度茅台公司给专卖店的指导性限价为689元，比一年前提高了201元，幅度41%，而2月1日出厂价上调81元至439元后专卖店进销价差250元，未来出厂价上调幅度仍巨大，公司“市场化的EPS”比目前预测的至少高1.2元；（3）包含陈年酒后一季度茅台酒真实提价幅度至少26%，而不是市场认为的20%，事实上，考虑公司自销酒比重大幅提升后吨酒价格实际涨幅会更高；（4）2009年茅台酒将放量。

　　股价表现的催化剂：一季报预计增长60%以上，终端价格继续不断上涨。

　　核心假设风险：在价差已高达250元情况下，公司继续扩大专卖店和经销商的利润。

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