浦发银行增发能否提升估值？(2)

　　今年业绩高速增长

　　申银万国研究员励雅敏、姚晨曦认为，根据他们的预测，浦发银行2008、2009年的净利润增速分别为83%和32%。假设250亿元的融资规模，目前股价对应08年20倍PE、3.2倍PB。近期的大幅下跌使其股价已经充分消化了再融资的摊薄效应，估值也进入合理区间，维持“增持”的投资评级。

　　招商证券研究员李珊珊、罗毅认为，浦发银行通过送股后增发使得老股东被摊薄程度有所降低，维持强烈推荐评级。考虑摊薄因素，目前PE估值仍较低，PB则大大降低。将目前市价除权，以增发后股本测算，目前2008年动态PE和PB分别为18.4和3倍。他们判断本次募集资金约280亿元，资本充足率将达到14％以上，除了用于补充资本金，还可能和上海市金融平台的整合有关，这是公司实现向内涵式增长和向“全面服务中介”转变的发展战略的必要步骤。维持“强烈推荐”的评级，给予除权后目标价44.2－47.6元。

　　国金证券研究员李伟奇、张英认为，由于2008年税制改革，浦发银行因递延税项产生了10.63亿元的一次性税收费用，该费用占公司2008年税后利润的19.3%，剔除该影响，公司的税后利润增长会大幅度提高。预计公司08-09年每股收益为2.22元和2.753元，增发摊薄后的每股收益为1.905元和2.386元。维持“买入”评级，2008年目标价位55.51元。

　　东北证券研究员唐亚韫预计浦发银行今年的净利润增速在70%－80%之间，实现净利润99亿元左右，按照送股方案和再融资之后的最新股本全面摊薄之后的每股收益为1.53元。考虑到2008年的业绩增速较快，2008－2010年整体银行业的复合业绩增速的低点应该在25%－30%左右，这种最低限度的长期稳健增速可以支持银行股估值水平的安全边际在2008－2010年的时间跨度内应该在25－30倍的PE之间。浦发银行目前的估值水平已经偏低，但是考虑到增发方案可能会给股价带来的不确定性，唐亚韫目前下调公司的投资评级为“谨慎推荐”，建议投资者注意波段运作。

　　相比之下，海通证券研究员邱志承的观点较为谨慎。邱志承认为，2008年浦发银行的业绩受支出下降的影响将出现高速增长，但持续性不高。在不考虑再融资的条件下，预计浦发银行2008年其净利润增长85%，驱动主要来自于拨备支出增速的下降和有效税率的下降。此次增发规模较此前传闻要大幅减少，假设10送3股后，以35元增发8亿股。其利润增速提高到95%，增发摊薄后其含每股收益为2.16元。由于浦发银行战略不清晰，2008年一次性因素释放后，2008年后增长动力不强。（曙光）

　　（编辑：kaizoo）

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