日信证券：流动性困境中的年线争夺战

　　□日信证券研发部

　　权重股引领的暴跌，再次显示出投资者的脆弱心理，市场资金供应问题似乎仍是一个难以破解的谜团。进入“两会”阶段后，利好政策对市场的影响力度在逐步减弱，市场也将再次直接面对自身存在的现实问题，围绕年线的争夺过程还将继续，而权重蓝筹股的走向对后续演变过程具有决定性影响。

　　信心不足的流动性困境

　　连续批准基金发行和对“两会”期间政策面偏暖的良好预期，促成了4100点之后的市场反弹，政策预期是市场上行最主要的支撑。但在基本面相对平静的时候，一则再融资传闻竟将深发展打至跌停板，银行、地产股纷纷尾盘跳水。可以看出，扩容问题仍是令市场担忧的风险点，投资者心态依然脆弱。

　　在脆弱的投资心态背后，我们能够发现目前市场正面临一个尴尬的流动性困境。一方面，国内宏观领域流动性依然十分充裕，伴随着美元快速贬值和国内外息差加大的趋势，1月FDI再创新高，巨大的物价上涨压力使宏观监管部门进退维谷；但另一方面，复杂的经济走势和宏观调控的不确定，又在很大程度上制约了主流资金的做多愿望，股票市场资金供应匮乏。

　　如此一来，与政策契合度较高的权重蓝筹行业（银行、地产、钢铁、煤炭）资金持续流出，而行业发展受到政策扶持或能够分享通胀收益的农业、化工、医药、食品饮料则一路走高，完全脱离估值约束。缺少了权重股的配合，大盘始终难以形成明确的做多动力，政策性利好能够短时间挽救疲弱的投资者心态，但很难改变市场的弱势震荡格局。

　　考验市场内在承接力

　　自1月份跌破4800点以后，市场已连续4次经历“反弹再下跌”的过程，且前3次的下跌过程中指数有2次创新低。昨日指数大跌102点，已经跌破了所有均线支撑，再次出现向下突破的苗头。

　　我们认为，大盘近两个交易日的走势将十分关键。首先，经历过连续4次“反弹再下跌”过程后，市场人气遭到严重破坏，买盘承接力会逐步削弱；其次，目前已经进入“两会”召开阶段，如果没有实质性利好出现，此前支撑投资者的心理支撑会不断减弱，而涉及物价、房价、调控等的敏感议题会进一步动摇市场持股信心；再次，外盘波动过程仍未平息，巴菲特断言美国经济陷入衰退的言论，对全球市场无异于一颗重磅炸弹，美国、日本、印度、香港股市短期跌幅超过5%，逼近前期低点，相信这也是市场恐慌心理的主要来源。

　　也就是说，再次下跌的市场将直接面对各类不利因素的挑战，国内外经济走势、公司业绩、市场扩容等都将直接考验市场的内在承接能力，这种承接力在本质上仍然是个股估值问题。如果股票价格已经跌到了其内在价值附近，那么“大小非”等外生因素都不会继续成为影响股价的主要因素。反之，畏惧解禁股则说明了个股估值在某种程度上是偏高的。

　　从估值角度来看，我们倒不必过于恐慌。按照昨日收盘价计算，全体A股动态市盈率在23.8倍，与前期水平相当。但场内个股估值分化却在进一步加剧，上证50指数08年市盈率已经跌至21.46倍，金融、钢铁、地产股分别为19.06倍、16.87倍和26.07倍，但中小市值的农林牧渔、食品饮料和信息服务业动态市盈率则高达53.13倍、52.27倍和42.53倍。虽然市场在估值问题上的分歧严重，但我们认为权重股估值水平进一步下压的空间是比较有限的。相反，市场风格指数再次转换的契机则会在恐慌性下跌过程中逐步孕育。