如何看待海外因素的影响

　　⊙姜韧

　　近期周边市场跌宕起伏，特别是香港股市本周连续两天的大跌，对A股市场带来不利影响，同时有关次级债的进一步影响及巴菲特放弃救市计划等消息也不绝于耳，人们不禁要问，海外市场到底对A股市场有多大影响，投资者又将如何来看待这一现象。

　　金鼠酝酿中级反弹行情

　　今年股市确实存在着诸多不确定因素，但从阶段性点位所面临的各项因素分析，股指有望构筑箱体底部，金鼠翘嘴酝酿一轮中级反弹行情的概率极高。总体上看，近期海外股市有所回暖，尤其是港股已经先于A股反弹，虽美股周一又有一次跌幅，但事实上道指自去年次级债危机以来，股指累计跌幅仅在千点左右；而我们的A股市场本轮调整累计跌幅却高达2000点左右，远远超过海外股市，显然反应有些过度。既然本轮调整导火索之一是海外次级债危机，A股市场难言能独善其身，那么关注海外因素对于判断境内股市也是很重要的。

　　H股成为A股先行指标

　　内地股市受影响最大的海外因素是港股市场，概因为有H股的存在，使得A股与国际市场对接的简单标尺就是两者间的比价效应。A股较H股的高溢价成因复杂，即使在境内股市最低迷的333点和998点同股同权的两者价格也难言接轨，A股高溢价可以认为其强势掌握了定价权，毕竟上市公司经营主体在内地且内地投资者人数远较港股投资者众多，但是H股投资者国际化程度高且经验老到，这使得H股又往往成为A股的先行指标。

　　典型案例如：去年港股曾憧憬境内投资者的“直通车”，掀起一轮H股的投资高潮，并推动A股演绎出大象跳舞的景象。但巴菲特仍执拗地坚持自己的价值观减持了获利近十倍的H股；另一投资“超人”李嘉诚则大幅减持南方航空、中海集运、中国远洋等多家H股。由此可见，正因为港股国际化程度高的特征，使得H股具备价格领先的借鉴因素。

　　而近期中铁建和中国太保准备发行H股则对境内股市回暖具备支持作用。首先，中铁建H股未售先热，已获得包括李嘉诚在内的九位基础性战略投资者的追捧；其次，中国太保H股预售也获得境外大股东凯雷的竭力推荐，若两者成功发行H股，对其A股估值都将产生良好的支撑。因此，若在股市高地区域巴菲特、李嘉诚大幅减持H股传递给A股的是风险信号，那么现在李嘉诚、凯雷助力中铁建、中国太保H股发售则传递的更多是机遇信号。

　　关注中国A50期指影响

　　境内期市股指期货尚未推出，但境外新加坡市场挂钩境内股市的股指期货产品却已先行，即新华富时中国A50指数期货，追踪的是在沪深两交易所上市的50家中国最大的A股公司。该期指产品最后交易日，是合约月份的倒数第二个营业日。擅长操作该期指产品的往往是外资投行，与QFII投资密不可分，这可谓影响境内股市的一项技术性因素。

　　数次期指结算日前夕，境内股市皆有“过山车”般演绎。典型案例如：去年2月27日，股指在上升途中突遭空袭暴跌8.84%，很巧合这一天恰是A50期指结算日。期指作用虽然在于套期避险，但事实上对趋势的助涨助跌也很明显，平淡月份新华富时A50波澜不惊，但拐点前夕多空双方彼此会争夺激烈，此时期指会产生放大作用，对于这项海外技术性影响因素投资者亦需关注。

　　海外热钱仍在窥视A股

　　约定俗成，似乎境内股市估值偏高，境外股市估值更具吸引力，但蹊跷的是去年QDII出海投资却频频呛水，而据晨星公司对去年美国境内全球市场股票型基金、债券基金和平衡型基金的统计，共有6只投资中国概念的基金平均回报率超过60%，皆挺进美国基金年度回报率排行榜前20名。

　　原因何在？其实股市难觅完美估值，机械照搬静态市盈率适得其反，以境外股市花旗集团为例，2006年市盈率在10倍左右，但2007年却因次级债危机而巨额亏损了，不仅仅是花旗集团一家表现如此，金融公司中大摩、美林也亏损紧随其后，可见市盈率是静态的，而成长率更重要。

　　再看看纳斯达克挂牌的中国概念股，市盈率其实并不逊于深市中小板，也从另一个侧面佐证了中国概念股对于部分海外资金的吸引力。近期高盛就拟成立一只50亿美元的股票基金，股票池首选便是A股和H股。一年之计在于春，随着海外很多中国概念的基金正在销售，已初具底部特征的A股市场，境内投资者若轻视，难免让海外热钱抢得先手。