新的阶段性机会正在形成

　　⊙阿琪

　　外围股市仍是不振使A股继续处于低调状态、招商银行与中国平安的巨额“小非”流通，以及中国平安天量融资案的即将表决使行情处于敏感状态。因此，大势整体整理待变，个股行情我行我素，投资者矛盾重重是当前市场真实的写照。

　　扩容“掂量”估值水平

　　“大、小非”与绝大多数市场投资者一样，也普遍存在看涨惜售，看跌套现的问题。原先市场估值水平的高居再结合行情转入调整状态，必然会导致“大、小非”套现意愿的增强、再融资冲动的强烈，即使新股发行也有乘市况好的意图。因此，以“大、小非”流通和再融资为主的扩容压力带来行情涨跌的过程，实际上就是大股东或上市公司与投资者对市场估值水平的博弈过程。这说明行情整体已经从2006年的机构与机构博弈、2007年的机构投资者与普通投资者博弈的时期转入到了大股东(或上市公司)与市场投资者博弈的新阶段。这个博弈就是对市场合理估值水平的博弈，上市公司选择在合理估值水平以下增发，“大、小非”选择在合理估值水平之下流通，市场投资者乐于接受，最终当然是皆大欢喜。反之，如果上市公司或大股东比较贪婪，选择在股价远超合理估值水平的时候增发或减持，最终的结果必然是公司形象受损、投资者被套、增发可能会夭折的两败俱伤。股市是投资的场所，也是融资的场所，投资者不反对上市公司再融资或大股东减持的行为。但是，正因为最了解上市公司合理价值的是大股东或公司自身，所以，但凡在合理估值水平之上的进行市场化增发，或者规模性减持，其动机起码是值得推敲的。

　　至于，什么样的估值水平是合理的，什么样的估值水平是行情新的价值中枢？这就需要通过供给方(上市公司和大股东)与买售方(市场投资者)的反复博弈来决定。由于再融资和“大、小非”涉及到各行业、各板块的绝大多数上市公司，因此，存量扩容与增量扩容对市场估值水平的检验是整体性的，本轮调整将决定行情新的估值中枢。反复博弈决定着行情整体上可能还会有多重反复，对各行业、各板块、各公司估值水平的测量意味着规模性行情较难以出现，区域性的主题行情及具体的个案行情会层出不穷。

　　行情已经跌出新机会

　　年初以来的下跌，有外部次级债危机的因素，有内部雪灾、通胀、扩容压力大的因素，但归根结底是原先行情估值水平过高，在受到内外因素影响后投资者信心和预期受损的原因。行情调整到目前阶段，通过市场估值水平随行情调整下移，以及随年报陆续公布公司业绩水平整体提升的双向运动，使得市场整体上已经再度具备了新的投资价值，新的投资机会也在陆续出现：(1)以4个季度滚动计算的A股整体静态市盈率已经下降到32倍，在2007年年报出齐后，这个静态估值水平还将大幅度下移；(2)年初以来进行增发的上市公司中已经有超过10%的公司股价出现“破发”；(3)金融、地产、黑色金属等行业对应2008年预期的动态市盈率均已跌破20倍；(3)截止到2月29日，已公布年报上市公司的净利润同比增长率为132.6%，大大超过机构们原先普遍预期的50-60%水平，年报再度超预期增长已初见端倪；(4)进入3月份后，市场对一季度公司业绩增长状况的预期将开始逐渐清晰起来；(5)二月份开始陆续批准发行的一批新基金已开始进入建仓周期；(6)行情跌破4500点之后，市场已经明显感触到了政策面的暖意，如果行情继续下挫，可能会涌现更多、更有力度的利好；(7)两会期间出现的新基调有望对处于迷途状态的行情起导航作用；(8)受监管把关、市场反应、估值水平已经下移的影响，上市公司再融资的欲望已大为收敛，“大非”解禁不流通已成为普遍现象；(9)推出融资融券、股指期货的预期正在不断增强，这对沉重不堪的权重股有望起到新的提振作用。