中石化分离债今日上市 价格受关注

　　⊙中国民族证券 贾国文

　　中国石化分离债今天挂牌上市。在分离债趋热的市况下，其上市价格自然成了市场关心的话题。分离债的价值由纯债部分和权证部分组成，笔者试着给出其在当前资本市场状况下的合理估值范围。

　　——纯债部分08石化债（126011）的估值。我们参照距到期5.80年的08上汽债（126008）来给08石化债估值。08上汽债昨天收盘价为75.90元，由于公司债采用全价交易故应扣除孳息0.17元，净价为73.62元，其对应的到期收益率为5.86%。照此推算，每张石化分离纯债（票面利率0.8%，期限为6年）今天开盘的理论价应为75.16元（其中净价为75.13元，孳息0.03元）。

　　——权证部分石化CWB1（580019）的估值。权证部分用Black-Scholes-Merton股本权证期权定价模型方法估值，参数中以010503国债（距离到期2.148年）的到期收益率3.69%作为无风险利率，权证存续期限为24个月，行权价格为每股19.68元，中国石化正股昨天的收盘价为17.32元。我们根据上汽CWB1(580016) 昨天的收盘价9.028元和其正股昨天的收盘价19.15元，推算出其引伸波幅为110%。据此推算，石化CWB1的价格理论上应该为4.745元，这是一种随行就市的算法。

　　而按照石化分离债的保荐人提供的数据，中国石化正股过去一年年化的正股历史波动率为54.99%。据此推算，石化CWB1的价格理论上应该为2.435元，这是一种基于历史会重演假设下的算法。由此可以看出，保荐人基于历史波动率的算法在当前的市场环境下一直是低估的，这从分离权证一上市都是涨停可以得到印证。一般来说，在市场不好的时候分离权证上市后也至少会出现一个涨停板，在市场狂热的时候往往出现2个，甚至3个涨停板的情况。因此，石化权证开盘应该封在涨停板的位置，而且当天不会被打开。