“五月规律”或将引发风格转换

　　□北京首放 杨柳

　　资金、政策、估值三方面因素的相互作用，将使三月份的市场多空力量总体趋于平衡，而由于本轮牛市行情自2006年以来遵循着5个月一次的热点风格转换规律，使得三月份可能发生热点风格转换，这或许会令三月大盘有望在震荡筑底之后展开温和反弹。

　　大规模再融资、限售股上市造成市场资金面紧张，短期内或将仍成为制约行情的重要因素。3月份市场将再迎来近4000亿元规模的限售股解禁，对资金面继续形成压力。不过，在政策面利好以及合理估值水平的支持下，市场完全有可能化解这种压力。

　　上周末，证监会再次放行三只股票方向基金，这是今年第四批获准发行的股票方向基金。春节过后，每周末均有股票方向基金获批，新基金发行已渐成常态，再加上对再融资问题的表态等，维护市场稳定的政策意图非常明显。虽然上述政策未必在短期内带给市场多少有效资金，但在原本弱势的市场下，政策可能成为改变投资者预期的重要因素。

　　此外，合理的估值水平将大大降低限售股解禁和再融资带来的市场压力。上周招商银行25亿解禁股上市流通和浦发银行正式公告董事会再融资预案，两只股票不跌反涨，很明显，当上市公司的估值偏低时，解禁股上市并不会引发大规模套现。同样道理，合理价格的再融资也是市场可以接受的，甚至有时候还会是低成本介入的机会。从本质上说，市场外围并不缺少资金，只是这些资金在等待一个合适的介入时机和价位。

　　本轮牛市行情自2006年以来遵循着5个月一次热点风格转换的规律，如2006年8月到年底的5个月时间，主流热点集中在蓝筹股上；2007年1月到5月，低价题材股炒作大行其道；5·30之后的6月到10月，大盘蓝筹股行情再掀高潮，将股指推向6124点。从去年11月开始，大盘蓝筹股整体回落，而中小板以及“主题投资”概念板块一直逆势走强，今年3月份又将到达一个5月周期。那么这一次市场主流热点会不会如期转换呢？我们认为完全有可能，因为5月周期并不只是一个数字巧合，它的实际含义是，在同一轮大级别的趋势运行当中，市场各方总是在相似的背景下，用相似的时间把不同板块的相对涨幅和估值差异推高到转折的临界点上。据统计，目前中证500指数（代表小盘股）的静态市盈率已达到中证100（代表大盘股）的2.4倍，去年底以来小盘股相对于大盘股的超额收益达到30%左右，物极必反的规律随时有可能发生作用。

　　决定市场热点风格的其他因素也可能在3月中旬前后发生变化，如创业板即将推出一度成为中小板以及创投概念炒作的最好题材，而两会中可能涉及的三农、医改、节能环保等议题，也被认为给相关板块增加了想象空间。但我们认为随着预期的兑现，在相关品种处于高位时，市场心理也将发生微妙变化。假如创业板真正推出，那么中小板的小盘稀缺性将不复存在，偏好小盘股的资金也将移师创业板，原本的“利多”炒作因素将变成“利空”。类似的问题也将出现在已经高估的农业等主题板块中，两会之后或许就是利好出尽之时。

　　反观大盘蓝筹股，最大的不明朗因素在于宏观调控预期及其带来的影响，而两会之后调控政策和一季度业绩有望逐步明朗，将为其中级反弹创造条件。如果市场如期发生热点风格转换，小盘股的回落和大盘股的反弹将维持市场动态平衡，但由于大盘股所占指数权重较大，可能引发大盘指数在震荡中温和反弹。