“估值堤坝”可御解禁洪峰

　　□本报记者 贺辉红

　　2008年限售股解禁一直是投资者的一块心病，特别是今日解禁的中国平安以及今年晚些时候的交通银行、兴业银行、中国铝业等大单限售股扎堆解禁。人们忧虑，在资金水位升势趋缓的状况下，限售股解禁会逆转股市的供求关系。

　　不过，招商银行25.3亿限售股上周率先解禁，并未出现巨量抛售，股价不跌反升，这出乎很多市场人士的预料。虽然，目前尚难断言，招行的解禁洪峰已安然度过，但其市场表现仍可说明，限售股解禁对各家公司股价冲击程度不能一概而论。如果有一道坚固的“估值堤坝”，洪峰未必酿成重灾。

　　拿招行来说，其A股上周末31.97元的价格，比H股27.8港元的价格仅溢价15％，若以上周收盘价计算，其2008年的预测市盈率应在22倍附近，算相对合理水平。当然，若大市不济，估值中枢也会一低再低，但这和限售股是否形成有效流通并非同一问题。

　　在这种定价基础上，股票供给规模现实扩张，就不等同于有效供给必然增加，股东们未必具备强烈的减持动机。他们入股时成本很低，不存在本金损失风险，况且套现后再投资的成本风险不可预料，有的可能还增加了长期持有的信心。当然，这也和招行股东结构有关，它们多数是与招行有着密切关联且实力雄厚的大公司，对招行的经营情况能够跟踪把握，对现金的需求也不大。

　　另一方面，在禁售股解禁后，招行成为沪深300指数的第一权重股，还可能扩大有效需求。基于市场战略，备战股指期货的机构对招行的兴趣会增加，以沪深300为标的的指数型基金还有增持招行的必要，客观上稳定了招行的股价。

　　当然，这并不是说解禁对市场不造成压力，因为股市总是在各种因素影响下而波动，投资者也总会在波动中寻找合理的价格。当前中国股市的有效性明显增强，“大小非”流通有明确的时间表，并非突如其来的利空，压力经常会提前释放。对市场公认质地优良的蓝筹公司来说，若解禁关口到达合理价位，投资者就不必过虑。

　　相反，对那些有效供给动机强烈的公司和绩差公司，投资者更应该保持较高的警惕。对后者不必多言，前者则各式各样，诸如股价高企使战略投资者急于退出的公司，还有一些高管纷纷套现的公司。近来已有一些公司公告，公司高层以辞职为代价，换取出售股票的权利。这些人急于兑现数千万、甚至上亿元的现金，不能说是不理性，但这也从一个侧面说明，他们对目前市场给予公司的定价并没有太大信心。

　　归根结底，决定股票长期供求关系的最重要因素还是价格，按质论价才是股市的真规则。在现实负利率情况没有改变的前提下，真正的绩优公司仍是理想的投资标的，在它们中间出现“大小非集体出逃”的可能性也许并不大。