理财周报记者 孙迎娣/文

　　近十年，资本家为了笼络他们的高级打工者，让自己和他们的打工者变成拴在一根绳上的蚂蚱，他们使出了最有效的一招——股权激励。在美国，几乎所有的高科技企业、95%以上的上市公司都实行了股权激励制度，华夏基石高管激励研究中心高级咨询师李洪涛向理财周报记者介绍，在欧美国家的中高管理层总收入中，股权激励收入通常都占总收入的一半以上。而与之相比，中国的股权激励制度尚在起步阶段。

　　股权激励到底是人参果还是兴奋剂？还是那句老话：骑驴看唱本，走着瞧。

　　股权激励在欧美正日渐降温

　　股权激励在1990年代末开始火热，并在美国特别是科技类上市公司中蓬勃发展。近九层以上的上市公司都采用了股权激励制度。但在近几年，股权激励制度正面临着新的质疑，甚至有些上市公司抛弃了这种对员工的激励方式。

　　中欧国际工商学院金融研究中心研究员王艳认为，股权激励机制对于正处于发展期的企业而言，此种激励机制对公司业绩增长的影响是非常有利的。但随着公司进入成熟期，这种机制对员工的激励作用就没那么明显了。如微软公司在2003年7月放弃了期权激励的方式。

　　微软是第一家用股票期权来奖励普通员工的企业。微软公司职员可以拥有公司的股份，并可享受15%的优惠，在全球IT行业持续向上的时候，微软运用这种方法吸引并保留了大量行业内的顶尖人才，大大提高了公司的核心竞争力，使公司持续多年保持全行业领先地位。但是，随着高科技行业的衰落，使得人才市场上人才涌动，公司人才竞争的压力不复存在，微软通过股权激励来吸引人才的压力也大为减小，同时美国股市也一蹶不振，使得股权激励的效果大打折扣。据王艳分析，由于美国从2004年开始便强制要求股权激励成本必须算入公司损益表，这样便大大抬高了微软公司的成本，这也是微软公司最终选择放弃股权激励的原因之一。

　　近两年，以苹果为代表的倒签丑闻让股权激励制度备受质疑。据中欧国际工商学院金融研究中心研究员王艳向理财周报记者介绍，从1997年至2002年，美国200多家上市公司涉嫌倒签问题(backdating, 即企业内部人士倒填期权授予日期，采用公司股价较低时的日期作为授权日)，美国IT巨头苹果公司便因倒签丑闻一度陷入“股权激励陷阱”，苹果公司曾先后涉及15次倒签行为。

　　发放股票期权的目的往往是为了用股价的强劲走势来奖励高管。如果把期权的发放日故意定在股价特别便宜的时候，未来行使期权就会获得更大的利润。这种行为本身并不一定违法，但公司并没有就这种期权的授予方式向外界做出准确的披露，公司股东往往是在事后才获悉管理层的股票期权的授权计划。

　　中国股权激励大潮刚起

　　截至2月15日，已经获批并正式实施股权激励方案的上市公司共21家，其中，只有双鹭药业、博瑞传播、深振业、中信证券、万科和伊利股份6家国有企业作为国企上市公司股权激励的“前线试点”，其余15家已进入股权激励实施阶段的上市公司均为民营性质企业，如泛海建设(000046.SZ)、宝新能源(000690.SZ)中捷股份(002021.SZ)、福星股份(000926.SZ)、七匹狼(002029.SZ)等。

　　另据华夏基石高管激励研究中心高级咨询师李洪涛向理财周报记者介绍，目前股权激励方案已获得证监会批准的上市公司有42家。民营企业为主力军，且这些民营企业大多数都是处于竞争比较激烈的新型行业的上市公司。李洪涛分析，这些行业的上市公司成长速度很快，对人才需求量大，人才争夺比较激烈。股权激励机制对于此类成长性较快的公司来说能起到稳定团队、分担公司经营风险的作用。如苏宁电器，拿出80万-100万股实行股权激励，对于正处于资本扩张期的苏宁电器来说，其力度是非常大的。

　　但中欧国际工商学院金融研究中心研究员王艳在接受理财周报记者采访时认为，这15家已经正式授予高管股票期权、进入实施性操作阶段的公司，今年股票期权能否行权还存在一定的不确定性。只有当上市公司业绩(如利润增长等)达到一定的指标，高管才能行权。如果我们不考虑期权成本，大部分公司都能达到行权所设定的业绩指标；然而，如果考虑到巨额股票期权成本摊销的问题，公司全年的利润将大打折扣，高管行权所要求的业绩指标将无法达到。例如伊利的行权规定中有一条，“首期行权要求上一年度扣除非经常性损益后的净利润增长率不低于17%”。如果算上股票期权成本，公司2007年事实上巨额亏损。期权成本到底需不需要在利润中作为“非经常性损益”剔除，现行的期权方案大部分都存在这样的漏洞。

　　警惕高管行权后第二年

　　李洪涛认为，作为上市公司内部控制人士的管理层，自身利益和公司成长捆绑在一起，高管与中小投资者从此便处于同一利益群体。同时，由于股权激励的分期行权政策，促进公司业绩能较长时期保持增长，从而保障了公司业绩增长和投资价值。

　　从短期投资机会来说，在消息传出到正式方案公布前，由于预期效应促进股价的短时期内迅速走高，形成短期的投资机会。其次，在方案公布之后的短时期内，投资者会依据方案中所承诺的行权条件和公司的发展状况，预期公司未来的发展，从而制定投资策略，促进股价逐步与预期相符，形成相应的投资机会。

　　从长期价值投资机会来看，在方案公布之后的长时期内，投资者会依据公司业绩公布的实际状况，调整投资策略，形成投资机会。李洪涛提醒，投资者在投资此类公司，一定要关注三个要素，即公司上一年度加权平均净资产收益率不低于12%、净利润平均增长率不低于20%、主营业务收入年平均增长率不低于20%。

　　另外，李洪涛认为，在公司高管行权后第二年是一个“危险期”。因为按照目前的股权激励法规，激励期权在行权后一年内不得卖出。一旦解禁，可能出现公司高管套利离场，公司的经营团队也可能因此而有所影响。

　　同时，实施股权激励计划可能引发公司管理层侵害股东利益的行为。为了套现手中的期权，通过某些手法降低公司收益率，压低股价；而在实施股权激励后，使公司收益率上升，促使股价回升，从而获得超额收益；甚至直接进行“会计造假”，使公司经营业绩“达到”原本没有实现的业绩标准，从而获得并兑现数额巨大的激励股权。所有这些，都可能给公司和股东利益造成损害，给投资者带来市场风险。

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