A股估值已处于可接受区域

　　平安证券 李先明 郭艳红

　　全球市场估值概览

　　上周全球股市维持震荡整理走势。各主要市场指数当中，道琼斯、英国富时100和德国DAX 30等指数小幅下跌，香港恒生和日经225等指数则震荡走高。而在所考察的指数当中，单周跌幅最大的2个指数———墨西哥综合和巴西圣保罗指数分别下跌了2.07%和1.73%；单周涨幅最大的香港国企股和香港恒生指数，则分别上涨了4.46%和4.41%，涨幅明显大于下跌的幅度，反映全球投资者的信心正逐步得到恢复。

　　经历前期的大幅下挫之后，上周中资股整体性活跃，香港国企股、中国海外和香港中资股等指数一周涨幅均超过了3％，居于各指数涨幅前列；MSCI A指数的表现虽然仍缺乏动力，但其单周跌幅也只有0.71％，反映经历持续调整之后，投资者对中资股的参与意愿有所增加。

　　我们认为，目前中资股的估值风险已得到较大程度的释放，尤其与A股走势较为密切的香港国企股指数，其相对吸引力指数已连续5周维持在正值上方运行，其估值吸引力正逐步得到体现。过去一周香港中资股的表现出色，也显示中资股的投资价值正逐步得到投资者认可。

　　A股与主要市场的估值比较

　　静态来看，A股市场的估值依然不低。但考虑到中国经济和A股公司的业绩增长的潜力，我们认为A股市场估值已处于可接受区域。尤其对于A股市场中的金融服务、钢铁、化工等权重类个股，其估值相对整体市场已经有了较为明显的折让。

　　上周MSCI A成分股市盈率继续小幅走低，显示目前A股市场的弱势格局仍然没有明显改变。短期A股市盈率指标能否在中值线附近企稳，也成为了判断下阶段市场表现的一个重要指标。

　　MSCI A成分股平均市净率持续在趋势线中值附近徘徊，反映趋势中值线对市场整体走势的技术支撑依然明显。结合近期政策面和基本面判断，我们认为MSCI A PB在中值线附近企稳并逐步回升的概率偏大。

　　A股与H股的相对吸引力分析

　　上证指数在上周小幅波动，相对吸引力指数维持在低位徘徊。市场整体仍处于估值的分歧和观望阶段。但随着越来越多公司公布理想业绩报告，我们预期A股市场的估值吸引力将逐步得到提高。经历持续调整之后，上周H股指数明显走高，反映H股的估值优势和吸引力正逐步得到越来越多投资者的认可。我们认为，在市场利率和机会成本进一步下降的预期下，未来H股的相对吸引力，有望进一步得到提升。

　　A股不同行业的表现与估值比较

　　上周A股市场小幅走高，A股市场的平均市盈率也较前一周上升了0.60％，反映投资者对A股市场的信心正逐步得到恢复。在政策面利多不断以及外围市场影响逐步减弱等因素作用下，我们预期近期A股市场进一步走高的意愿和潜力越来越明显。

　　板块方面，综合、金融服务和公用事业3个板块的估值一周上升超过2％。尤其金融服务板块，一方面，其估值相对市场已经有了约23％的折让；另一方面，金融服务类公司的业绩增长速度和潜力仍要高于市场平均水平，由此使得金融服务类个股对投资者的吸引力正逐步得到提升。上周金融服务板块的强势，很大程度上也印证了我们在前一周所作的判断。

　　品种选择方面，我们认为具备估值优势的钢铁以及具备防御特质的机场、港口等板块，有望成为下阶段增量资金所关注的重点；同时，估值具有吸引力和业绩具备高增长预期的金融服务类个股，将成为我们在下阶段建议投资者重点关注的品种。