股市三高加剧资金缺口 剧震仍难免

　　本轮牛市从2006年开始跨越两年有余，其间市场沪深两市成交额高达66.77万亿元，2007年5月30日以后的成交额也高达37.30万亿元，由些可以简略地计算一下证券交易消耗的费用。其中印花印约为2827.4亿元(07年5月30日以后按千分之三计算)，而以千分之二计算的券商佣金也达到2670.8亿元，再加上封闭基金交易的10031.12亿元，佣金40亿元，权证交易57120.02亿元(目前能交易的权证，行权后权证的交易数据未能统计在内)，佣金228.48亿元，经过统计，仅A股、基金和权证的交易费用就达到5766亿以上，如果加上汇率不断变化不易统计B股和开放式基金的交易费用，本轮牛市交易耗费的资金会远超6000亿以上，这个数字相当于2007年末全国居民储蓄存款的3.5%，牛市的高能耗可见一斑。

　　央行决定自1月25日起上调存款准备金率0.5个百分点。上调后的存款类金融机构人民币存款准备金率将达到15%。这是自1985年央行将法定存款准备金率统一调整为10%之后22年以来的新高，自2007年以来央行已经11次调高准备金率，从9%上调到15%，上调了6%，相当于回笼资金20400亿元。

　　中国石油和中国平安等去年上市的新股，其向机构等网下配售股份将陆续解禁，加上大批的股改限售股今年也将迎来解禁高潮，统计显示，2008年涉及股改限售股解禁的上市公司为956家，以本周五收盘价计算，合计解禁额度约为1.5万亿元，比2007年增加七成。首发、定向增发等 其他限售股解禁的额度为14928亿元，比2007年增加近一成。截至2月29日收盘，A股市场流通市值约为1.02万亿元。而今年，所有的限售股解禁金额已达到3万亿元，占到A股流通市值的近三分之一。这也就是说，仅限售股解禁这一项，理论上就将新增三成左右的流通市值。据业内人士分析，限售股解禁额度的高低跟大盘的走势还是有一定关系的。以去年为例，限售股解禁额度较高的月份为4月、5月、8月、10月。其中，10月份的解禁额度最高，达到2492亿元。而巧合的是，大盘年内的两个重要高点分别在5月29日和10月16日形成，解禁额度高的月份大盘创出高点，其后股指开始回落。

　　据统计，随着中国铁建245000万A股的成功发行，截至2008年2月29日，两市新发IPO额度已达564.44亿元，以此为平均数计算2008年融资额度将近3386.64亿元，而2007年两市IPO筹资额度达5274.07亿元，如此看来2008年的筹资水平应该不会太低。

　　综上所述，2008年所需的资金供给将会高于2007年，按2007年沪深总成交额的80%计算，印花税和佣金将消耗约为4000亿元、还有近3万亿元的新股解禁和大小非解禁、再加上近4000亿的新股IPO额度，2008年的资金需求将高于3.8万亿。按2007年末全国民居储蓄存款余额17.25万亿计算，将需要22.03%存款额度流入股市才能保障市场资金供给的需求，按目前15%准备金率计算将需要四分之一的储蓄存款才能支撑牛市的稳健向上。同时我们看到，股指期货、粮油期货、金属期货等品种对资金的引吸力就目前来看远大于股市，储蓄存款大规模转战股市的可能性微乎其微。如果资金供需得不到真正的平衡，那么牛市中的暴跌剧震仍将不可避免。

　　(赵子强)