绝对估值难以合理定价A+H股

　　A+H股份的H/A比价变化的意义在于，对于一些需要在两地市场中分配资金的投资者而言，当A+H股份的H/A比价在一段时间内严重偏离正常水平时，则应将资金重点放在其中的一个被相对低估的市场，以规避另一市场股价偏高的风险。

　　A+H股份的比价并非是一种绝对估值指标，尽管目前的H股市场相对于内地A股市场而言依然折价严重，但多数H股股份目前的股价水平相对于其现金流折现得出的绝对价值，可能仍有明显的溢价。比如中石油，我们用现金流折现的方法得出其每股绝对价值在8-9元人民币左右，目前其H股股价较这一估值区间中值有近30%的溢价。尽管如此，在目前的市场条件下，我们仍然认为中石油H股处于相对低估的状态，因为上述溢价空间的合理定位可能应该更高一些。比如，如果溢价变为一倍，中石油的H股股价达到18.5港元，对应08年EPS的预期市盈率为17.3倍，可能是一种更为合理的股价水平。

　　从A+H股份的比价关系变化状况来看，石化、煤炭、银行等不同行业的A+H股份，其溢价的规律性还是有章可循的。且对于同一家A+H股份而言，其H/A比价在一段时期内通常会具有相对的稳定性，变动幅度不会太大。（中证）