应尽快完善公司债券法律制度

　　□宋一欣

　　回顾改革开放三十年来金融市场的融资特征，1996年以前，企业融资主要以银行贷款的间接融资为主，以资本市场为辅，1996-2005年间，企业融资主要通过资本市场，而2006年以来，在大力发展资本市场的同时，企业融资结构中债券的比重有所上升。伴随着新一轮证券市场牛市的到来，中国债券市场交易平台趋于完善（证券交易所内债券市场与银行间的债券市场），债券品种亦出现多样化（与股票相结合的可转换债券，与权证相结合的可分离债券），而债券市场本身的特征亦从卖方市场全面转向买方市场，在这种情况下，尽快完善公司债券法律制度成为进一步发展资本市场的重要一环。

　　1993年国务院颁布《企业债券管理条例》和1998年中国人民银行公布《企业债券发行与转让管理办法》后，初步规范了企业债券发行与交易管理的基本法律制度，十多年以来，企业债券市场所依赖资本市场的环境、工商企业发展需求、监管机关的监管目标都发生了很大的变化，在这种情况下，有必要尽快重新修订现行《企业债券管理条例》。虽然中国证监会在2007年8月14日颁布了《公司债发行试点办法》，截至2007年年底，一共发行三只公司债，即07长电债、07诚通债、07华能债，但这远远不能满足市场和企业的需要，何况局限于上市公司。

　　应当将企业债券发行对象与方式，从有银行担保债、大型企业债向无银行担保债、中小企业债转化。为了防范企业债券担保风险，中国银监会下文要求银行原则上不再为公司债券出具担保，而中国保监会也要求保险资金不得投资无担保的债券。但实际上，无银行担保的债券还是可以根据《担保法》和《物权法》的规定，发行经过信用评级的信用债券、以不动产或有价证券作为抵押品的抵押债权或质押债券、第三方机构和企业不付息的担保债券，同样是可以吸引大宗资金购买债券，成为无银行担保的企业债券持有人。同时，符合发行企业债券条件的工商企业据统计有数十万家，而且相当一部分企业既有信用，又有抵押、质押、担保能力，更有发债的冲动，具有发债能力的工商企业不应单单是上市公司、国有企业或者大型企业，应当把广大中小企业、民营企业、非上市公司纳入发债的视野。但这一切都需要改变现行法律中某些过时的规定，完善市场条件，促进资本市场发展和中小企业发展。

　　如果扩大发债企业的范围、方式、对象，那么，需要改变原有政策和规定：其一，放宽发债的要求，不宜如目前净资产条件、净资产年限要求很高的状态。其二，完善债券发行所必需的信用评级体系，用市场化的征信手段去解决发债的市场问题。其三，逐步放开利率管制，允许企业债券利率市场化、浮动化，从根本上消除非法集资行为的基础。其四，完善相应的交易平台，如同建立股票市场的场外柜台系统一样，非上市公司的企业债券也应当有相应的交易系统。

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　　■ 学人随笔