牛股摇篮：实力机构推荐行业板块（02/28）

　　造纸行业：进入08年文化纸、白卡纸继续看好

　　投资要点：

　　2007年全年国内机制纸及纸板生产量7787万吨，同比增长18.07%；机制纸及纸板的销售产值3539亿元，同比增长23.6%，纸浆销售产值176亿元，同比增长19.5%。进口纸及纸板402万吨，同比下降8.97%，进口额36.1亿美元，同比增长0.09%；出口纸及纸板476万吨，同比增长33.2%，出口金额39.3亿元，同比增长32.0%。纸浆进口847.2万吨，同比增长6.46%，进口金额55.5亿美元。

　　2008年初以来，美国进口废纸的海运价格从2月1日起上涨，最大上涨幅度为50-200美元/集装箱，每吨废纸约2-8美元。

　　2月22日国家环保局签署《关于加强上市公司环保监管工作的指导意见文件》，可以看作是07年6月节能减排政策的常规性措施，对污染性行业的融资、贷款、项目审批等进行严格审查，08年将重点推进上市公司的环境信息披露。

　　据行业内部统计，由于节能减排力度的空前加大，2007年由于排放不达标而被迫关闭的造纸企业达2000家左右，对08年造纸行业，特别是对文化纸价格继续上涨产生重要支撑。

　　08年以来国际浆价继续上涨，特别是阔叶浆价格上涨幅度大于针叶浆，似乎有补涨的要求。

　　进入08年在成本推动下，国际纸业价格进一步回升，特别是美国新闻纸价格回升比较明显。目前美国东部新闻纸价格约690-700美元/吨，合计人民币5000元/吨，与中国新闻纸价格基本持平。

　　进入2008年国内纸品价格都有一定程度的上升，但由于各纸种成本与市场供求不尽相同，其盈利能力甚至面临截然不同的境地。其中文化用纸、白卡纸、铜版纸等价格上涨幅度超过成本的上升，盈利能力有改善的趋势，而新闻纸、箱板纸由于成本的大幅上升，对产品盈利能力已构成一定的挤压。我们判断，新闻纸已经到了最坏的地步，但箱板纸还有进一步趋坏的可能。

　　继续看好太阳纸业、博汇纸业、晨鸣纸业、银鸽投资等。

　　来源:国泰君安

　　工程机械：看好行业08表现推荐5只股

　　事件描述：

　　1、2月18日，日本新日铁公司和韩国浦项公司宣布，已和三大铁矿石供应商之一巴西淡水河谷（VALE）达成协议，同意Itavira粉矿价格上涨至每吨78.90美元，4月1日起执行，涨幅为65%，对于高品位的卡拉加斯粉矿每吨涨幅达到71%。

　　2、宝钢25日出台二季度普碳钢价格政策，主要产品热轧、冷轧均上调800元/吨，上调幅度分别为21%和17%，宽厚板、热镀锌板、电工板分别上调800元/吨、1000元/吨和600元/吨，上调幅度为10%-20%。

　　评论：

　　1、钢材价格上涨对工程机械行业来说绝对不是一个好消息。我们曾经在《宏观调控难阻工程机械振兴步伐》一文中讨论过，上游成本对整个行业的影响在行业景气向上，预期明朗的时候，即使成本上升，只要不是大幅上升，其影响会被淡化，而在景气普遍预期下行的时候，那就将是雪上加霜的作用。而目前在整个行业前景预期较模糊，对行业在08年的增速乐观和悲观一半一半，主要是基于08年宏观调控和国际经济的不确定性因素增加，以及07年的基数大幅上升所导致。在目前的情况下，铁矿石价格和国内钢材价格的大幅上涨，不仅对工程机械行业上市公司带来成本压力，而且对正处于摇摆不定的市场心理也蒙上了一层阴影。

　　2、根据天相钢铁研究员分析，此次铁矿石和钢材价格上涨超出市场预期。2月17日日本与CVRD确定的08年铁矿石长单FOB导致吨钢成本上涨400元，涨幅超出市场预期84—196元（取150元），2月25日宝钢出台的二季度价格政策，主要产品热、冷轧上调幅度高于市场预期300元/吨和100元/吨。并且在行业供需偏紧和焦炭价格持续上涨的背景下，目前钢价涨势刚刚确立，市场钢价有望在二月底、三月初确立新一轮上涨趋势。

　　3、钢铁价格的近几年大趋势上涨可以算作从2006年2季度开始，此时刚好工程机械经过了2005年行业周期的谷底，慢慢的开始景气向上的趋势，可以说从2004年宏观调控之后，钢材的价格就伴随着工程机械行业的向上而向上，在这个过程中，由于影响工程机械行业的其它因素的权重较大，钢材价格上涨对行业的影响基本被人们忽略。但是从07年下半年开始，能源价格、钢材价格、橡胶价格和运费价格等都在不断的攀升，此外还有一直处于向上周期的人力成本，一旦上游成本中的各个组成部分的价格都开始上涨的话，其叠加效应对工程机械行业上市公司的压力还是比较大的，行业毛利率和利润都将受到一定的影响。

　　4、虽然工程机械行业的产品中成本构成不仅仅是钢铁，但是钢铁在各项成本中是最具代表性的。我们选取了工程机械生产中需求较大的三种钢材，即热轧、冷轧和中厚板，将它们从2006年以上的走势和工程机械行业的各项指标变动进行了对比。从近两年的趋势来看，钢材价格的趋势是上涨的，而工程机械机械的各项指标（除费用率外）也都出现趋势向上，三项费用率从2006年开始持续走低，行业的销售和成本控制情况良好。这主要是由于04年宏观调控之后，很多企业开始注重内部成本管理和企业效率的提升，为了尽可能的减少宏观调控带来的影响，上市公司有意识的增加出口的占比，纷纷开始加大对国际市场份额的抢占力度，对于原材料成本，也采用自购钢材生产转变为增加外购和外协的比例来规避。而出口产品较之内销产品毛利率较高，上游成本在一定程度规避后，行业的毛利率稳步提升。

　　5、但是将时间窗缩小到2007年一年内来看，我们可以发现行业的三项费用率从8月开始抬头向上，随着成本和费用的增加，行业税前利润率小幅走低，但是由于旺盛的内需和强劲的出口，行业的销售收入并没有出现大的变化。目前，从细分市场来看，竞争日趋激烈，比如装载机市场，07年柳工将服务期由半年延长至一年，公司年报中，其销售费用和财务费用就出现显著的增长，而柳工算是行业内成本控制做的非常优秀的企业。

　　6、按照国家统计局公布的2007年11月工程机械行业的毛利率为16.03%（样本为567家企业），行业内产品原材料综合成本为50%左右，钢材成本占原材料成本的比重约为40-50%左右（扣除外购、外协影响），我们粗略按45%计算，那么钢材占总成本的比重约为22.5%，假设钢材价格上涨10%，则毛利率下降1.89个百分点。毛利率的下降对于公司来说，可以通过提价、增加出口占比和进一步控制生产成本等措施，来减小成本上升带来的利润缩水幅度。但是出口的增加和生产成本的改善不是一朝一夕的事情，提价将有可能成为未来行业内公司短期的选择和出路，这仅限于有能力将成本转嫁给下游，以及与外协、外购供应商之间有较强话语权的行业内优势企业，这类企业一般都具有较高的市场占有率和处于垄断地位，否则一旦提价，若其它企业采取薄利多销不跟随提价，必然会出现销量下滑丢失市场份额的现象。而从长期来看，由于国内的出口产品一般具有较高的价格优势，比如卡特彼勒生产的同类型推土机是山推价格的2.2倍，小松同类型产品是山推的1.9倍，而产品的作业效率上差别不大，这就使得公司将会采取增加出口并提高国际市场销售价格来弥补国内市场利润的下降，同时不断改善自身的生产效率，实现产品规模生产，大力发展技术含量高、附加值高、毛利率高的产品才是企业长期出路。所以钢材未来的持续上涨对钢材占成本比重较大的，产品市场竞争激烈且公司竞争力不强的企业影响较大。

　　7、从各细分产品来说，大马力推土机、挖掘机、混凝土泵车、旋挖钻机等毛利率较高的，且成本转嫁能力强的产品影响不大，而装载机、压路机、摊铺机、平地机等市场竞争激烈或者需求不大的产品成本上升对其影响较大。从公司角度来看，行业内的龙头公司和出口占比较大的公司，由于其有较强的议价和成本转嫁能力，受成本上升影响程度不大。

　　8、我们仍然认为影响行业发展的因素是多方面的，FAI、信贷、上游成本、内需、出口以及财政政策都能左右行业运行的轨迹，而这些分力因素的变化所造成的影响才是我们在08年重点关注的，由于成本和费用的攀升，收入增速和利润增速在08年的变动幅度差异将加大。我们将在以后的行业报告中对行业和上市公司数据进行密切跟踪和分析。

　　9、从目前来看，我们仍然看好工程机械行业在08年的表现，预计行业的增速在30%左右，维持行业“增持”评级。维持中联重科“买入”评级，维持山推股份、安徽合力、三一重工、柳工、厦工股份“增持”评级。

　　来源:天相投资

　　汽车行业：08年1月汽车销量数据点评推荐4只股

　　投资要点

　　2008年1月汽车行业销量数据看点如下：

　　尽管受到雪灾影响，但2008年汽车行业的开局仍然是让人满意的，全行业销售汽车85.9万辆，同比增长19.8%，其中乘用车销售66.2万辆，同比增长19.8%，商用车销售19.7万辆，同比增长19.9%；

　　不同企业的销售情况差异巨大，一汽、长安两大汽车集团销量增长超过40%，而奇瑞、吉利、哈飞、华晨、比亚迪等众多国内自主品牌企业多数为负增长，今年行业竞争格局的变化充满悬念，但大企业集团市场集中度有进一步上升的趋势；

　　一汽大众首月销售轿车65，706辆，同比增长105%，分车型统计中，捷达、速腾和奥迪A6/A4均呈现高速增长态势，这是一汽大众翻倍增长的主要原因；

　　长安福特马自达首月销售24，343辆，同比增长49%，随着蒙迪欧致胜和马自达2的上市，以及马自达3销售权回归，长安福特马自达的车型更加完整，新车型对上市公司增量贡献逐渐上升，2008年公司销量继续高增长的趋势明显；

　　1月商用车行业增速最快的子行业是大型客车和重型卡车，客车行业增长主要来自于10米以上大型客车和公交客车；而重卡整车和底盘增速最快，1月份公路运费价格指数环比继续上升1.3个百分点，重卡行业强周期趋势仍未发生明显变化；

　　1季度业绩预增概率较大的子行业是商用车，我们重点推荐买入中国重汽和金龙汽车，同时上海汽车和长安汽车股价调整也提供了较高的安全边际，继续维持两家公司的“买入”评级；

　　尽管受到雪灾影响，但2008年汽车行业的开局仍然是让人满意的，全行业销售汽车85.9万辆，同比增长19.8%，其中乘用车销售66.2万辆，同比增长19.8%，商用车销售19.7万辆，同比增长19.9%；

　　08年首月，不同企业的销售情况差异巨大，一汽、长安两大汽车集团销量增长超过40%，而奇瑞、吉利、哈飞、华晨、比亚迪等众多国内自主品牌企业多数为负增长，今年行业竞争格局的变化充满悬念，但大企业集团市场集中度有进一步上升的趋势；

　　受春节影响，1月份销量数据的披露时间较平时略有延迟，而中客网目前仍未公布客车行业的销售数据，因此我们暂时不统计客车企业的销售数据；

　　本月商用车重点公司中，中国重汽销售8，997辆重卡，同比增长38.7%，环比上升37.0%，是增长最快的商用车企业，根据中国重汽集团网站披露的信息，1月份重汽集团销售重卡9，400辆，1月底在手订单14，000辆，我们预计公司1季度销量增速可维持40-60%左右；

　　08年1月轿车重点公司中最耀眼的当属一汽集团下的一汽大众和一汽轿车，分别销售轿车65，706和14，145辆，同比增长105%和101%：

　　一汽大众分车型统计中，捷达销售25126辆，同比增长69%；速腾销售11592辆，同比增长220%；奥迪A6/A4合计销售13，354，同比增长95%，这三款车型的快速增长是一汽大众翻倍增长的主要原因；

　　一汽轿车高增长主要来自于马自达6和奔腾的旺销，1月份分别销售8，760辆和5，015辆，同比增长74%和234%。我们很难想象马自达6这样一款2003年上市的老车型在上市第5年时仍然能焕发青春活力，月销量上升到接近9，000辆！目前其市场最低价格已经降至16万元，用中高档车去抢占速腾、卡罗拉等中级车的市场，这也许是一种新的市场营销策略；

　　08年1月基本型轿车共销售50.1万辆，同比增长20.9%，再次创下历史最高单月销量；

　　我们建立的轿车库存指数显示，全国轿车库存量自07年12月以来大幅下降了50%，1季度整车厂降价压力并不大；

　　近期宝钢上调冷热轧板出厂价格800元，根据我们的测算，平均每辆轿车直接耗钢成本将上升638元，对中高档轿车利润影响较小，但原本利润较薄的经济型轿车受冲击较大，其毛利率可能下降1-2个百分点；

　　2008年1月，长安福特马自达销售24，343辆，同比增长49%，随着蒙迪欧致胜和马自达2的上市，以及马自达3销售权回归，长安福特马自达的车型更加完整，新车型对上市公司增量贡献逐渐上升，2008年公司销量继续高增长的趋势明显；

　　自主品牌新上市车型如上汽荣威、海马3、长安奔奔等车型销售情况均不理想，08年自主品牌新车型上市数量较07年还会增多，竞争将更加激烈；

　　重卡是目前市场中分歧最大的一个子行业，目前普遍预期今年可能出现负增长或微幅增长，但我们预计08年仍能保持15%的平稳增速；

　　从1月份表现看，重卡行业高增长态势仍在延续，销售重卡38，968辆，同比增长41%；

　　根据中国物流采购联合会公布的公路运费指数看，08年1月份的综合运价指数相比上个月又上涨了1.3个百分点。而受南方大雪的影响，往华东、西南及华中地区的运输价格上涨幅度则更大。如果不受天气影响，货运市场旺盛的状态仍会持续一段时间，预计运输价格还有一定上升空间；

　　08年1月重卡整车和底盘需求非常坚挺，分别同比增长81.4%和40.1%，而半挂牵引车增速回落至25.9%，我们认为主要由于雪灾影响，长途物流运输受到阻碍，而这一局面有望在3月份得到明显改变；

　　中国重汽销售8，997辆，同比增长39%，但根据集团公司网站的信息，其实际销量可能高于此数字。由于07年同期基数较低的原因，东风汽车本月销量增长高达83%，但其增速是否能够持续仍有待观察；

　　上汽依维柯红岩本月仅销售938辆，同比下滑18%，上汽整合红岩的效果有待时日才能体现出来；

　　按照汽协的统计数据，大中型客车1月销售12，147辆，同比增长18.6%，如果加上轻型客车，则全客车行业增长仅为8.22%；

　　根据中汽协的分类数据，1月份客车增长最快的是10米以上的大型客车和公交客车，通常年初是公交系统集中采购的旺季；

　　数据尚未披露，我们暂不做企业的微观分析；

　　本月观点

　　1季度业绩预增概率较的大子行业是商用车，我们重点推荐买入中国重汽和金龙汽车，同时上海汽车和长安汽车股价调整也提供了较高的安全边际，继续维持两家公司的“买入”评级；

　　汽车零部件板块中小盘股我们重点推荐ST中鼎和万丰奥威；钢材价格上涨对汽车行业影响的量化分析

　　事件描述：宝钢今日公布08年2季度钢材出厂价格，平均上涨800元不等，超出市场预期。近两天汽车股大幅下跌，市场普遍担心钢材价格上涨对汽车行业会产生较大影响；

　　我们定量分析了此次钢材价格上涨对汽车行业的影响：

　　我们对不同类型汽车所需各类钢材消耗量进行分拆，并最终得出汽车整车行业今年钢价成本将上升109.34亿元，全行业单车成本较07年上升1%；

　　根据我们的测算，此次钢价上涨对整车行业各细分子行业的影响顺序是：重卡>轻卡>经济型轿车>大中型客车>中高档轿车，其中商用车涨价可能性最大；

　　根据2007年钢材价格指数走势的测算，去年我国钢材价格平均上涨幅度也有10%左右，按此推算，汽车行业平均毛利率应下降0.5个百分点。然而事实情况是行业平均毛利率由2006年14.8%上升至15.2%；

　　因此我们认为：2008年汽车行业的钢材成本压力会明显大于往年，钢价上涨对行业影响是负面的，但汽车行业规模效应、持续新车型的推出和企业内部挖潜等因素也将消化一部分成本上涨压力，因此其影响程度是有限的；

　　来源:国金证券

　　化工行业：农药行业景气延续推荐3只股

　　投资要点：

　　OPEC2月1日会议维持产量不变，油价冲破100美元。OPEC在2月1日的会议上如外界所料，并没有增加原油产量，甚至表示可能会因为经济衰退风险和取暖油需求下降的影响而减产，国际原油价格开始强劲反弹，一度冲破100美元。截止2月15日当周，美国原油商业库存达到3.053亿桶，连续7周增加，预计国际油价未来将继续高位震荡。

　　国际天然气价格小幅上涨，我国07年天然气产量大幅增加。截止2月13日，美国纽交所天然气期货收盘价8.388美元/百万热值单位，折合2.02元/立方米。我国07年生产天然气693.1亿立方米，同比增长23.1％，进口LNG291万吨，同比增长323.7%。

　　国内外成品油的价差小幅回落，成品油价格调整要看下半年。由于国际成品油价格回落，国内外成品油价差有所减少。由于国内CPI指数依然在高位，1月份的涨幅甚至创下了11年的新高，考虑到通胀的压力，油价短期内上调几无可能，对国内炼油厂的压力依然较大。

　　国内石化产品价格略有增加，下游需求一般。韩国乙烯FOB价格较1月初上涨155美元/吨，而国内主要石化产品中苯的价格基本不变，甲苯和二甲苯则略有下降，下游行业需求表现一般，行业景气度保持在中位。

　　中石油H股投资价值凸现，中石化短期受制于成品油价格的不调整，中海油08年油气产量将强劲增长。中石油H股2月25日收盘11.54元，以中石油的历史分红率计算，股息收益率达3.8%，09年的动态PE仅11倍多，投资价值开始凸现。中石化公布07年生产数据，增长依然在中、下游板块，其中炼油和营销分别增长6.33%、6.9%，但高企的国际油价对公司业绩的压制依然很明显。中海油公布08年的经营发展计划，08年将有10个新项目投产，包括7个原油项目和3个天然气项目，油气产量将达到1.95亿以上，较07年增长约16%。

　　PVC价格比较平稳，未来有望小幅增加。受国际油价高企的影响，乙烯法PVC居高不下，国内电石法PVC价格亦受到支撑。中泰化学07年主营收入24.08亿、净利润2.50亿，分别较06年增长71%、87%。英力特07年主营收入15.6亿，净利润2.06亿，同比分别增长40%、126%。亿利科技定向增发方案准备将3家控股子公司股权注入，目前等待证监会批准，获批后有望成为国内最大的PVC生产企业。

　　农药行业景气延续，草甘膦价格再创新高。07年1-11月农药行业销售收入和利润总额同比分别增长30.21%和46.26%。农药管理6项新规拉开了农药行业规范与整合的序幕，5种高毒有机磷农药08年1月起停止生产、流通和使用。草甘膦价格突破8万元/吨，相关企业毛利率进一步提升。新安股份公布年报，净利润同比增长50.10%。维持对华星化工“强烈推荐”、新安股份和扬农化工“推荐”的评级。

　　来源:兴业证券

　　造船行业：成本压力不影响基本面推荐2只股

　　事项：

　　近期钢铁企业船板提价，造船企业成本压力上升，同时二级市场上，中国船舶和广船国际股价大幅下跌，从今年初至2月26日收盘，上证指数跌19.5%，中国船舶和广船国际分别跌31.5%和37.6%，远超市场跌幅。

　　评论：

　　基本判断：钢价上涨影响短期利润，但长期来看，仍能向下游转嫁成本

　　短期来看，钢价上涨的确会挤压造船企业的盈利空间，主要是因为08年计划交船的订单已经确定，收入已经确定，船企并不能在08年向下游船东转嫁成本。

　　但是，长期来看，只要造船行业卖方市场的特征不变，船企仍能成功转嫁成本。从历史经验看，船价和钢价两者之间存在一个互相推动的关系，船价会带动钢价上涨，反过来，钢价也会推动船价上涨，所以本次钢价上涨必定会推动新船价格继续上涨，最终船企仍然能够向船东转嫁成本，只不过由于消化原有订单需要时间，所以转嫁成本的过程在时间上有1到2年的滞后。

　　市场高估了船板的涨价幅度，船板涨幅要小于普板

　　2月25日，宝钢公布2季度价格调整信息，普板上涨800元/吨，其中热轧上调幅度为20%，冷轧上调幅度为17.7%，船板仅上调500元/吨，由于基数较大，按一季度6000元/吨的平均价格测算，上调幅度仅为8.3%，我们认为，市场高估了船板的涨幅。

　　据我们了解，船板涨幅远小于普板的原因主要是钢厂对船板涨价比较谨慎，相比普通中厚板，船板需求比较集中并且有规律，需求对象也比较稳定，避免了市场上人为炒作的影响，另外对中国船舶集团和中船重工集团这样的大型集团来说，大部分船板都会集中采购，船板成本要低于中小船厂，我们认为，市场高估了船板涨价对两家造船上市公司业绩的负面影响。

　　钢价上涨10%，按最坏情况考虑，对中国船舶和广船国际08年净利润的影响分别为6.5%和9.5%

　　假设08年20mmCCS船板（由中国船级社认证）在目前6000元/吨的平均水平上，每吨上涨10%即600元至6600元/吨，按造船企业船板成本约占30%左右测算，在不考虑效率提升、加插高价船等正面因素的情况下，影响中国船舶08、09年净利润分别为-6.5%和-7.8%，影响广船国际08、09年净利润分别为-9.5%和-9.6%（对广船国际影响大的原因，主要是毛利率低于中国船舶以及08年所得税率按普通企业计算），相比而言，股价表现已对钢材涨价过度反应。

　　08年全球造船市场仍是卖方市场，船企依然掌握定价权

　　市场对钢材涨价的担心，除了会挤压船企的短期利润空间之外，另外一个就是，未来新船需求可能会减少，推导逻辑大致如此：由于铁矿石涨价以及全球经济增速放缓等原因，会降低未来中国对铁矿石的进口量，而干散货运输量的降低进而会影响新船需求。

　　我们的观点是：08年行业景气依然维持高位，远不是盈利高点，依然是一个卖方市场，主要理由如下：

　　一、造船企业手持订单充足，手握3到4年的订单，即使全球经济陷入衰退，造船企业的盈利状况肯定要好于其他行业，另外如果全球经济真的陷入衰退，长期来看，钢材需求肯定要下来，那么近期钢材涨价肯定不具备持续性，造船企业的成本压力肯定会缓解。

　　二、由于船板价格高，盈利情况好，国内近两年上马的船板生产线产能也会逐渐释放，船板价格继续大幅提价的动力会减弱。

　　三、船厂订单充足，没有必要打价格战，08年船价依然会继续走高，船市拐点将出现在09年以后，船企盈利高点将出现在10年以后。

　　四、08年油船可能提前复苏，将取代散货船而成为未来2年的增长动力。统计数据显示，单壳油船提前淘汰的趋势明显，主要原因有两点，一是环保要求加强，二是07年散货船市场的火爆，促使大量单壳油船改装成散货船。

　　总的看来，从05年开始的油船市场运价和船价背离的情况可能出现转变，可能的结果是运价和船价同时上涨，而运价的上涨则会一改近三年持续下跌对船价的阻碍，反归来会推动船价大幅上涨。

　　维持造船子行业谨慎推荐以及中国船舶和广船国际“推荐”评级

　　我们认为，钢材成本压力不足以影响造船行业的基本面，近期股价已做出过度反应。按钢价上涨10%测算，考虑最坏的情况，分别下调中国船舶08、09年EPS0.68元和0.90元，至8.02元、12.98元，下调幅度分别为7.8%、6.5%，动态市盈率为21.3倍和13.2倍，维持“推荐”评级；下调广船国际08、09年EPS0.28元和0.34元，至2.67元、3.22元下调幅度分别为9.5%、9.6%，动态市盈率分别为19.1倍和15.8倍，维持推荐评级。

　　来源:国信证券

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　　编辑：倪鹏翔