多重因素决定鞍钢强者地位

　　成本相对锁定、产品涨价预期、产品定位高端多重因素决定鞍钢强者地位

　　道亨证券

　　虽然铁矿石2008年的增幅确是引起震撼，但是本行认为，这对中国钢铁业并不是只有百害而无一利的，因成本持续上涨的压力，将会逼使一部分高秏能、高成本的中小型钢厂停产，间接加快淘汰钢铁落后产能的进度，同时亦有助加快行业整合，长远而言，对中国钢铁业的发展还是有利的。实际上，中国钢厂们能否成功将成本上涨的压力转移至消费者身上，显得更为关键。本行认为在这一问题上，投资者应注意的是公司有没有定价能力及其产品有否竞争优势。而在这一关键上，本行认为鞍钢(0347.HK)远比其它在香港上市的同业优胜。

　　另一方面，全球钢铁需求虽受美国经济影响而有下跌趋势，但中国对钢铁的需求却仍是有增无减；此外，中钢协亦预期，中国2008年的基建项目会令国内钢铁需求增加11%；再者，年初的雪灾令部分国家中部及南部的钢厂产能受到影响，供应方面亦受到不同程度的延误。以上种种迹象显示，钢材价格上升是必然的趋势。

　　钢厂能否成功将成本上升的压力转移至下游企业身上，主要是看数个重要因素: 第一，企业铁矿石的自给比率、外购铁矿石主要是购自长期合同还是国内现货市场；第二，企业的产品结构及质素；第三，企业有否定价能力。在云云于香港上市的钢铁股中，本行认为，鞍钢在以上各范畴都有压倒性的优势。

　　鞍钢最引以为傲的地方，相信是其铁矿石自给比率。母公司鞍山集团除自身拥有丰富的铁矿石资源外，更于2月中时向澳洲卡拉拉铁矿石项目注资5.34亿澳元，该项目预计2010年起每年会为集团提供1000万吨铁矿石。目前提供鞍钢约70%的铁矿石需求，而价格则定在前半年进口铁矿石的平均到岸价格加上5%的折扣。这一独特的计算方法，有助鞍钢锁定其原材料成本，尤其是在当前铁矿石价正处于上升轨道时，钢厂倾向以提高产品价格来舒缓成本上涨的压力。由于鞍钢是以前半年的铁矿石均价作基准，在加价的同时，其生产成本却较其同业低，从而令其盈利能力比同行占优。本行相信，这亦是鞍钢的毛利率能长期高于其同业的关键。

　　在产品结构上，鞍钢着重生产高端钢材，多年来透过不断优化其产品组合来提高盈利能力，目前其产品主要是供给船舶、汽车、铁路、石油及重型机械等这些属高增长的行业。观乎近期国内这些行业对钢材的需求依然旺盛，公司绝对有能力将成本上涨的压力转嫁至下游企业身上。另外，公司新建的鲅鱼圈项目，预计将增加公司2008年的钢铁产量达20%，2009年再增加产量达11%，这有助推高公司未来两年的营业额。

　　本行估计，鞍钢2008年的吨钢成本将增加15%或490元人民币，公司平均钢材售价只要上升8%，便能维持去年的盈利水平，以近期国内钢材价格顽强的走势，要超越此一目标并非难事。本行对鞍钢2008、2009年的每股盈利预测，分别为1.55元及1.80元人民币。从走势看，该股股价自去年10月中高位大幅回落52%，现价只相当于11倍及10倍的2008及2009年预测市盈率，以全国第2大钢厂来说估值偏低。本行建议“买入”，目标价21元。