库容压力未消 对价格上涨需保持谨慎

　　⊙平安证券 陈逊 李镜池

　　受印度、中国大幅减产的影响，2005年国际糖价大幅上涨，2006年食糖产量恢复，糖价开始大幅回落，2007年产量继续增长，糖价在低位震荡，国际糖价参考美国NYBOT白糖期货，从年初265美元/吨，到年末的290美元/吨，进入2008年，原糖期货价格有所上升，2月初稳定在320美元/吨左右；国内糖价同样经历了2005年的大幅上涨，2006年糖价回落，2007年以震荡为主，2008年初回升，参考郑州白糖期货，从2007年初3650元/吨，最高时突破4200元/吨，年末回落到3800元/吨左右，2008年2月，回升到4000元/吨。

　　国际糖价有上涨诱因

　　近三年世界白糖产量一直在增长， 2006/2007年度产量有大幅度增长，增幅13.3%，超过消费量，国际糖价从高位开始滑落。预计2007/2008年度，世界白糖产量为1.67亿吨，小幅增长，消费需求为1.55亿吨，产量消费差为1211万吨，库存消费比上升，从05/06年的21.73%上升到07/08年的30.09%，产量的过剩使得全球食糖市场2008年仍将维持供大于求的格局，将给国际糖价短期上涨形成压力。但是，08/09榨季如果甘蔗的种植面积减少，食糖的供求趋近平衡，国际糖价将有望回升。

　　总体来看，07/08年度世界食糖市场供大于求的压力一时难以突破，将主要呈现震荡调整局势，甚至还有下调的可能性，但原油价格的进一步上涨，其他农产品价格上涨的比价效益和消费的增加将对国际糖价构成一定支撑。预计糖价也将在2008年后走向供需关系趋近的状态，届时，糖价将出现回升，并可能维持走高，因此，糖的远期价格相对看多，有上涨的诱因。

　　国内食糖市场供求分析

　　近几年，我国白糖产量一直在持续增加。2006/2007年度，白糖产量为1286万吨，增长36.09%，预计2007/2008年度，产量为1385 万吨，增长7.74% 。进口方面，我国食糖进口实现配额管理，2008年将维持194.5万吨，配额外进口食糖征收50%的进口关税，对国内供求的影响不大。近几年，由于玉米价格的上涨，甘蔗糖形成了对玉米淀粉糖很强的替代作用，国内甘蔗糖的消费增长较快，加上国内的收储政策、产区天气等因素对国内糖价构成了支撑，不可能出现象2006年至2007年国际糖价的大幅回落情形，市场将以震荡调整为主，如果市场供求关系发生逆转，也有可能会出现回升。

　　07/08榨季，广西甘蔗生长受天气影响很大。2007年广西遭遇了1951年以来的第四大旱。同时，遭遇了从1999年至今6年未遇的大面积严重霜冻。从2008年1月下旬开始，广西主要蔗区遭遇了历史上罕见的长时间大范围低温冰冻灾害，使得部分蔗区的甘蔗均不同程度的出现了叶面结冰、蔗茎倒伏的现象，给甘蔗的生长和榨季生产造成了严重的影响。

　　据官方公布的数据，截至2008年1月，广西十大产糖地市甘蔗受灾面积为283.26万亩，初步预计影响蔗糖产量10万吨左右，最新的更具体的减产数据尚难以评估，这在一定程度上对白糖价格形成利好，特别是在人心思涨情形之下，利好总能发挥最大的效应，但从最新的现货产销形势看，库容压力并未真正解决，不排除一波强势上拉之后的价格回落，因此，需要保持谨慎心理。

　　春节过后，白糖期货和现货市场出现一波较大的上涨行情，其中远期合约涨幅较大。甘蔗的生长周期大多是三年，近两年，我国甘蔗产量的持续增长主要源于05/06榨季甘蔗种植面积的增加，因此，根据甘蔗生长的周期性，我国甘蔗产量的增长会持续到08/09榨季，而这一榨季的结束也是新的甘蔗生长周期的开始，种植面积的变化将成为决定未来糖价走势的关键因素。在目前国内糖价比较疲软，而国内粮食作物如大豆、小麦价格大幅上涨，玉米、水稻价格也有明显上涨的情况下，农民将根据种植效益，增加播种收益高的，减少收益低的，若预计2009年甘蔗种植面积大幅减少，国内食糖的供求形势发生改变，那么，08/09榨季之后的国内远期糖价能够相对看多，有上涨的诱因。

　　从国内市场与国际市场的关系看，1996年之后，我国食糖产量逐渐提高，食糖供应基本满足了市场需求，扭转了过去大量依赖进口的局面，2006年至2007年，我国食糖产量进一步增长，自给程度也进一步提高，加上我国食糖进口的配额限制，尽管国内价格要大大高于国际市场价格，国际食糖市场价格波动对国内价格的影响将减小。但如果未来国内食糖供求关系发生变化，对国际市场的依赖增强，那么，国内糖价与国际糖价的联动性将增强。