阳光纸业（2002.HK）优于大市

　　阳光纸业（2002.HK）

　　优于大市

　　中国阳光纸业控股有限公司为投资者提供了独特的投资消费品及工业用高档包装行业的机会。得益于内地消费和制造业的活跃，发展迅猛的纸包装行业将逐渐把阳光纸业推向新的高峰。在这样有利的大环境下，我们预计阳光纸业2006年-2009年的年均复合增长率将达到75%。我们对阳光纸业的首次评级为“优于大市”。

　　根据中国造纸协会2006年造纸量的统计口径，阳光纸业是中国最大的白面牛卡纸制造商。伴随着用户复杂化程度的提高以及柔性版印刷技术的发展，适合印刷的高质量包装盒的需求正在不断提高，这也同时带动了白面牛卡纸的需求。

　　根据中国造纸协会2006年造纸产量的统计口径，阳光纸业也是内地第三大纸管原纸制造商。由于工业用纸管原纸必须承受机械更快的旋转速度，考虑到纸管原纸较高的堆码强度，纸管原纸目前被广泛运用于制造纸管。

　　为了保障原材料供应，阳光纸业一直在拓展公司在国内的废纸回收网点。对盛世热电的股权投资，保障了公司的蒸汽和电力供应。公司的基建达到了环保标准，并有助于未来的扩产。

　　估值。阳光纸业估值应该较领先的箱纸板制造商玖龙纸业有所折让，但是较装饰用纸板的市场领导者群星纸业存在溢价。基于我们的12倍2009年市盈率，我们预测阳光纸业的公允价值在8.50港元。我们对该股的首次评级为“优于大市”。

　　（中银国际）