再融资：压垮政策底的雪

　　⊙姜韧

　　大盘前期胶着于年线附近，证监会连批新基金发售应援，无奈遭遇蓝筹股再融资的层层阻击，本已脆弱的市场信心更是如履薄冰。连续几天盘中无抵抗下跌，一方面是大多机构投资者出现用脚投票策略，纷纷抛售大盘股，另一方面，中小投资者信心大失也跟着机构斩仓割肉。上市公司如此的再融资不得不算是很大的利空，但市场参与主体却往往采取被动的方式，这是不足取的。因为再融资方案可以是利好也可以是利空，关键是再融资方案本身以及市场参与者的策略。

　　同样是再融资，海外股市近期案例就值得借鉴，遭遇次级债危机的美国金融公司现在可谓是时刻拴在资金链的弦上，此时的再融资无疑是救命的稻草，其再融资就是以“定投”为主，开出优厚的条件吸引主权基金和机构。2007年12月19日，中投50亿美元入股摩根士丹利（下称“大摩”）强制性可转债，当日尽管大摩2007年财报很不好，但依然挡不住上涨势头，甚至给美国股市打了强行针。无独有偶，2008年2月17日香港上市境内地产股碧桂园发布公告称，将发行不超过43.14亿元人民币的可转换债券。这是继2007年10月首次发债遇阻之后，碧桂园再次尝试融资。此次发行债券的同时，碧桂园与美林国际还签订了现金结算股份掉期协议，这是尚未在A股市场出现的新工具，股份的总值最高达2.5 亿美元。根据该协议，若最终股价高于初步价格，碧桂园向美林收取差额;若最终股价低于初步价格，则美林向碧桂园收取差额，这是一份提振市场信心的对赌协议。正是对赌安排，令市场对碧桂园发债计划兴趣大增——次日收市碧桂园股价大涨11.5％，报7.48港元。所以再融资方案是上市公司与投资者之间的博弈，机构投资者更要掌握博弈的主动权，否定不适当的再融资方案，提出更好的融资方案，而不应该简单地用脚投票。

　　其次，上市公司提出再融资金额应该适度，海外亏损股大摩面临绝境况且凭借50亿美元再融资便能化险为夷，境内绩优股的再融资金额更应考虑适用的尺度。

　　最后，近期蓝筹股融资恐慌症像病毒一样传染，有刻意沽空者的魅影，即利用金融股融资先例，以“轮盘赌”的模式肆意制造其它蓝筹股融资谣言，制造大盘股轮番跌停，从而起到砸低股指制造恐慌的目的，投资者不得不防。

　　试想去年“5·30”前夕，市场信心膨胀漠视利空信号，结果政策调控现拐点。而现在恰恰相反，市场信心低落但政策暖风已频吹，会不会出现利好拐点呢？再融资环境能否改善，关键看上市公司是否能从善如流、制定出市场多赢的方案，情况就能逆转，碧桂园修改发债方案推动股价回升就是先例。因此目前机构用脚投票蓝筹股已不可取，市场出现类似“5·30”的V型拐点的概率已极高。