端着金饭碗要饭 不缺钱的雅戈尔为何融资18亿

　　雅戈尔(600177)（600177.SH）缺钱吗？从即将发行的18亿人民币短期融资券来看，好像是的。

　　但仅仅是手上持有的中信证券(600030)（600030.SH）股权，就随时可以为它带来巨额现金。直到去年三季度，它还持有1.5亿股中信证券，四季度雅戈尔减持了部分中信证券股权，净利润同比增长达到210%。只要它愿意，剩下的随时可以变现。更何况，素以投资眼光犀利著称的雅戈尔各种投资收益还远不止于此。

　　短期融资券成本较低

　　2月15日，雅戈尔公告称：将于2月底前发行总额为18亿人民币的短期融资券。在公告中，雅戈尔这样描述发债动机：短期融资券的发行有助于公司改善负债结构、降低融资成本。

　　理财周报记者查阅了雅戈尔2007年三季报，其当期负债总计约168.9亿元，资产总计约329.2亿元，资产负债率为51.3%。其中，短期借款42.2亿元，占流动负债38.9%，总负债的25%；长期借款12.4亿元，占总负债7.3%。

　　如果当期存在已发行的短期融资券，按照新会计准则，应该归到“流动负债-其他流动负债”一项，但雅戈尔2007年三季报中该项空缺，短期融资券这一融资手段并未使用。即将发行的18亿短期融资券/三季度负债总额=10.7%。

　　而短期融资券的低利率也确实可以降低融资成本。国泰君安纺织服装业分析师李质仙告诉理财周报记者，短期融资券的利率一般低于银行贷款利率1个点。“如果现实中，银行贷款年利率为9%，那短期融资券的利率为8%左右，甚至更低，融资成本相对较低。”

　　雅戈尔证券事务代表金松对理财周报记者表示，18亿的短期融资券是为了丰富雅戈尔的负债结构，增加运营资金。上一次公司发行短期融资券是在2006年初，已于当年年底归还。

　　“目前，雅戈尔的负债结构将主要包含银行贷款和短期融资券，根据规定债券余额不得超过净资产的40%。如果18亿资金募集完整，可用于偿还部分银行借款。”金松对记者表示。

　　可变现资产有很多个18亿

　　事实上，如果雅戈尔需要运营资金，手上可以变现的资产不胜枚举。记者查阅雅戈尔2007年三季报中的现金流量表后发现，当期投资活动产生的现金流出约7.8亿元，期末现金净增加额18.7亿，两者比率为41.7%。

　　长期关注雅戈尔并与其有密切往来的上海睿信投资董事长李振宁向理财周报记者分析，雅戈尔在近年进行了大手笔的投资，主要投资标的包括了海通证券(600837)、西湖附近土地、苏州工业园土地、宁波银行(002142)、广博股份(002103)等。其中雅戈尔出资35.88亿元，认购海通证券非公开发行股票1亿股。李振宁预计，一年之后出售海通证券股权，将为雅戈尔带来20亿元-30亿元的收益。

　　“杭州西湖附近土地和苏州工业园土地的隐含利润值得重视。2004年4月，国家开始对房地产市场宏观调控，之后房价却节节攀升。雅戈尔在3月购入大片土地，这部分土地价值可能已经升值了50亿元左右。”李振宁说。

　　除了公开可查的投资外，不少投资项目事实上并未披露。“雅戈尔在Pre-IPO上的投资约有8亿，相对于雅戈尔400多亿的市值，这些投资数目较小，很多都不需要公告，还不包括数额庞大的海外投资。”李振宁告诉理财周报记者，“比如，雅戈尔占有中欧基金12%多的股权。”

　　以广为市场所知的中信证券股权投资为例，雅戈尔的成本价不到2元/股。这是一个著名的投资成功案例，以至于“雅戈尔的股价主要依赖中信证券的股价”。国泰君安纺织服装业分析师李质仙表示。

　　2007年四季度，雅戈尔减持部分中信证券股权，使得净利润同比增长达到210%以上。假使四季度，雅戈尔已经减持了5000万股中信证券，按照区间均价98元/股计算，这笔交易给雅戈尔带来至少45亿元的收入，而2007年预计利润约在25亿元。

　　按照近期中信证券在70元附近徘徊的股价计算，剩下的1亿股中信证券筹码，现在就可套现约70亿现金，而如果机构预测2008年中信证券股价上冲至150元能够实现，届时中信证券将给雅戈尔带来的收益就要高达150亿左右。为了追求中信证券150亿元的收成，目前的雅戈尔是“屈尊”借钱解燃眉之急。

　　去向成谜无人能解

　　但是雅戈尔的“燃眉之急”到底是什么，目前还没有人知道。

　　“因为宏观调控，雅戈尔一个用于开发房地产项目的债券没有获批，目前的短期融资券是一个‘替补’，审批上相对容易通过。”李振宁如此描述，“过去一年，雅戈尔投（资）出去100多亿，而盈利在20亿左右，手头还是比较紧张的。”至于这次发行的18亿短期融资券的去向，李振宁也不清楚。

　　而理财周报记者采访的多位分析师也都表示不知道这笔钱的具体流向。安永会计师事务所的一位审计师告诉理财周报记者，动用短期融资券募集18亿资金，有些情况下是企业运营上碰到了困难，需要一笔资金。这笔资金的用途有多种可能：或者购买企业原始股，或者参与定向增发，也有可能拿出来投资关系比较好的公司。

　　金松则明确告诉记者，项目投资不会动用这18亿的资金，会另外安排长期资金。而至于为何不减持中信证券股权以获得高额现金流，金松则解释说，“我们希望中信证券的股价继续走高，虽然证券市场存在不确定性，但还是看好未来表现。”

　　来源：理财周报

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　　编辑：倪鹏翔