可分离转债市场首现3年期券

　　中国民族证券 贾国文

　　中国石油化工股份有限公司(600028)和上海国际港务(集团)股份有限公司(600018)将于本周三(2月20日)同时发行可分离转债，预计募集资金分别为300亿元和24.5亿元。上港集团分离债的发行期限仅为3年，是分离债发行历史上唯一一只发行期限为3年的分离债发行。

　　二者纯债部分估值不同。中国石化分离纯债部分参照剩余年限最接近6年的08上汽债(126008)来给其定价。本周一，08上汽债(剩余年限为5.833年)的到期收益率为6.29%，如果利率询价结果为利率询价区间下限0.8%，则纯债部分的价值为73.25元。上港集团分离纯债部分参照剩余年限最接近3年的06马钢债(126001)来给其定价。本周一，06马钢债(剩余年限为3.734年)的到期收益率为6.13%，如果利率询价结果为利率询价区间下限0.6%，则纯债部分的价值为85.25元。

　　权证部分估值不同。权证部分估值均使用考虑摊薄效应的Black-Scholes-Merton股本权证期权定价模型方法估值，参数中均以剩余期限最接近2年的010301国债(剩余年限为2.003元)本周一的到期收益率3.7%作为无风险收益率，波动率统一参考上汽CWB1本周一的隐含波动率101%。可以测算出每份中国石化分离权证为4.923元，10.1份权证的价值为49.72元；每份上港集团分离权证分别为3.375元，11.9份权证的价值为40.16元。

　　中国石化分离债的总价值为122.97元，其中纯债部分为73.25元，权证部分为49.72元(每张中国石化分离债可获赠10.1份权证)。上港集团分离债的总价值为125.41元，其中纯债部分为85.25元，权证部分为40.16元(每张上港集团分离债可获赠11.9份权证)。由此可以看出，上港集团分离债投资价值较高。原因是不仅其总的估值较高，而且价值相对比较确定的债券部分也比较高。