三联商社股权拍卖迎来发展转机

　　事件：三联商社(600898)近日公告，2月14日，济南市中级人民法院委托拍卖行对三联集团所持公司有限售条件的流通股2700万股进行了拍卖。经过公开竞价，最终成交价格为19.90元/股。本次拍卖前，三联集团持有公司股份49782602 股，占公司总股本的19.71%，为公司第一大股东。如本次拍卖成功实施，三联集团将不再是公司第一大股东。

　　评论：此次公司披露的拍卖如果成功实施，意味着： 此次拍卖完成之后，三联集团由公司控股股东变成公司第二大股东，竞拍成功方成为公司第一大股东。

　　三联商社此次股权拍卖价格远远超出其在二级市场价格，由此可以看出，此次收购并非为一般的股权投资，应该为行业内的战略并购，收购者看中的应该是三联商社在山东的渠道网络优势。

　　虽然公司近几年的经营业绩较差，但是三联商社的渠道和品牌价值仍然比较可观，毕竟重建这130家门店所需要的时间较长和成本较大，虽然店面整合需要时间和管理成本，而在行业竞争如此激烈的时间段，哪一个龙头企业能够拿到这些网络资源，在行业内地位将获得巩固。在此情况下，以19.9元/股的高价收购公司股权而成为公司第一大股东，就不是意外之举了。

　　其收购者如果为行业内企业，则涉及到同业竞争，长远看牵扯到重组整合问题，这对于公司长远发展来看应该是有利之举。依靠公司现在的发展能力，被行业淘汰的可能性很大；但是如果有行业内龙头企业统一管理，重整采购物流体系，依靠公司在山东省内的渠道和品牌优势，有可能重新振作发展。（国泰君安 徐晓芳 刘冰）

　　天士力

　　股权激励业绩考核标准偏低

　　事件：天士力(600535)日前公告，公司将向激励对象定向发行2928万股公司股票实施股票期权计划。在符合行权条件的前提下，激励对象持有的每份股票期权拥有在激励计划有效期的可行权日以行权价格购买一股天士力股票的权利，目前已定出2008年度的行权价为21.13元，以后年度待定。此次激励计划主要覆盖了公司核心管理人员。

　　股票期权的行权条件为：净利润增长不低于10％，且以考核年度的净利润为基础计算的加权平均净资产收益率不低于10％。股票期权完全行权期3年，每年可行使已授予的符合条件的股票期权总量的1/3，每年可以转让的公司股份不得超过其所持股份总数的25％，离职后半年内不得转让其所持有的公司股份。

　　评论：本次股权激励方案采取了向激励对象定向发行公司股票从而实施股票期权的方式，激励方案基本覆盖了公司的核心管理人员。从行权条件来看，激励方案对业绩考核的标准设定过低，这从一方面说明了管理层不想因此背上天士力业绩快速增长的压力。但从行权价来看，公司对于未来业绩的增长存在预期。从高管获得的期权数量来看，股票期权还是能起到一定的激励作用。总体而言，我们认为此次股权激励方案虽然不甚完美，但还是偏正面的，这对于改善天士力核心管理团队的稳定性、解决核心员工的激励问题具有非常重要的意义。我们继续看好天士力2008 年的业绩快速增长。（海通证券 周睿）

　　香江控股

　　置入房地产提升盈利能力

　　事件：香江控股（600162）2007年报显示，公司全年实现营业收入7.63亿元，同比减少72.67％；归属母公司净利润1.37亿元，同比增长16.37％；每股收益0.36元。

　　评论：公司在营业收入下降的情况下却实现了净利润的增长，主要是资产置换完成后，公司主营业务彻底转型，由工程机械转为房地产，而地产项目的销售毛利率较高，致使公司净利润同比有较大上升。

　　2007年公司的主要利润来源于商贸地产的销售和租金收入，从今年开始，公司的利润将以住宅地产为主，商业地产为辅。广州番禺和增城的两个住宅项目将是公司未来业绩高成长的主要动力。此外，公司收购的武汉金海马等商贸地产项目，也将起到锦上添花的作用。

　　公司向大股东南方香江集团定向增发收购资产的方案已获证监会核准，正待实行，大股东承诺在增发完成后1-2年内将剩余住宅地产等项目全部注入公司，从而最终使香江控股成为南方香江旗下运营地产业务的唯一平台，这将是公司未来持续发展的充足动力。（天相投资 张旭明）