中信证券：预期明朗后强化反弹趋势

　　□中信策略研究组

　　由于外部因素没有发生较大变化，我们继续认为上市公司业绩仍在上升通道内、宏观政策有转暖的可能、海外市场形势略有缓和、限售股解禁对市场影响有限，A股下跌空间已经非常有限，而预期形势一旦明朗，则可能展开一轮较为明确的反弹。

　　结合我们对当前宏观调控走向和雪灾重建事件的分析，看好可能受益于这两者的机械、钢铁、建材、电力设备等行业，推荐宝钢股份、三一重工、海螺水泥、焦作万方、平高电气、格力电器、双鹤药业、泸州老窖、保利地产、工商银行。

　　宏观调控变化尚待观察

　　当前还难以对未来宏观调控的变化作出令人信服的研判，因为需要掌握整个第一季度的经济数据，才能了解真正的经济运行情况。也只有观察政府对经济数据的态度和实际政策操作，才能判断政府的政策基调的变化，而这样的“观察窗口”需要到三月份以后才会出现。

　　尽管表面上1月份出口增速加快，不过如果我们换个角度，情况恐怕就不是这样了。首先，一月份中国外贸顺差为195美元，虽然同比增速依然达到了22.7%，但这是近半年来单月外贸顺差首次降到200亿元以内；其次，根据2月12日中国物流和采购联合会发布了中国制造业采购经理指数（PMI），采购经理指数中的生产指数、新订单指数和出口新订单指数都有明显回落，特别是出口新订单指数大幅回落5.4%，从去年12月份的54.4%降到了1月份的49%。这是出口订单指数自2005年1月份以来首次下跌到50%以下（指数读数低于50%意味着收缩），这是三年来出口首次出现的“收缩”苗头。

　　如果分析出口订单下降的原因，主要是近期国家针对多个行业采取了降低出口退税措施、从去年12月份以后人民币升值加速以及新《劳动法》的实施，导致部分劳动密集型的外向型企业劳动力成本提升。由于这三个因素都是趋势性的，我们判断对出口增速的影响会日趋明显。而随着外贸出口压力的显现，放松的宏观调控应该是个时间问题。

　　1月份M2同比增长18.9%，远高于16%的预定目标，而货币供给的高增长主要是信贷增长所致。1月份新增信贷8036亿元，同比多增2373亿元，同比增速达到了16.7%，高于央行原定14.5%的控制线。

　　尽管1月份信贷反弹明显，但由于单月份（特别是每年1月、2月份）数据容易产生很大的跳跃，单月份数据并不能说明什么，更适宜的做法是观测3月滚动平均季调数据。如果我们观测3月滚动平均的季调数据，可以看到今年1月份的信贷数据依然还是处于下降通道，1月份信贷增长为11%，要低于去年12月份的12.3%，11月份14.8%、10月份的17.l%和9月份的19.8%，信贷依然在下降通道内，尽管降速不断减缓（这意味着信贷增速的下降接近底部了）。1月份的信贷高增长数据并不是什么过度反弹的“警示”信息。

　　雪灾行业影响及重建机遇

　　航空：中国中部和南部地区的航空受到明显影响，特别是武汉、长沙、南昌、南京等众多城市，东方航空和南方航空受此次雪灾影响较大，两家航空公司的损失都在1亿元以上，中国国航在重灾地区的业务相对较少，受损程度相对较小。不过总体来看，航空业更容易从这种气候灾害中恢复过来，全国航班90%以上都已经恢复。

　　金属：雪灾发生的1月份都是生产淡季，由于原材料、煤炭和电力供应和运输的困难，部分钢铁企业和铝业公司的生产受到影响。据估计，雪灾期间钢铁减产在150万吨左右，约占2007年产业的0.3%。不过由于灾后重建的需要，金属企业的全年生产量并不会受到影响，而且近期的减产导致了钢价回升，对生产没有受到太大影响的企业构成利好。

　　机械：雪灾发生期间是机械行业的生产淡季，虽然部分企业生产和运输受到影响，但全年整体影响不大。另外，灾后重建工作可能拉动对工程机械行业的需求，再加上机械行业在3-4月份处于销售旺季，这使得该行业也面临一个较好的恢复性增长。

　　保险：从1月31日到2月8日，全国各保险公司预估赔款金额从35亿元上升到85亿元，实际赔付额估计超过100亿元（由于理赔还在继续，实际损失还可能提高）。由于此次雪灾的保险赔付主要集中于车险、企财险以及少量农业险，因此雪灾对中国人寿2008年业绩影响甚微，而估计主要影响平安和太保两家公司的盈利水平。不过，由于去年保险行业的全部保费收入达到7040亿元，目前的赔付对保险行业的全年盈利影响不大。

　　电力设备：中部和南部地区在雪灾和冰冻的侵害下，输电线路受损较大，这些地区的电力设施不同程度受损，部分地区电网供电全部中断，贵州、湖南最重，安徽、浙江受影响也比较大。今后受灾地区各省网公司将对受损线路进行大规模修复，对电网设备需求加大，并进一步带动今后电网建设投资力度。

　　石油：雪灾导致的交通中断和生产减产减少了对汽油、柴油的需求，但由于灾情持续时间不长，对全年的油品需求几乎不受影响。而且由于国内油品价格倒挂，成品油销量的减少对炼油企业不见得是坏事。

　　尽管从行业层面分析，本次雪灾对短期经济增速和行业利润产生一定影响，但由于这次自然灾害在一定程度上帮助了为经济降温的政策意图，我们估计对中线的经济与股市都构成利好。一是历史上的灾后恢复重建工作会缓和对经济和股市的冲击，二是有利于宏观调控来进行相机抉择，从而缓和人们对宏观调控超调（这也是过去3个月压制股市的最大因素）的担忧。