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华新水泥:Holcim 入主提升公司发展空间

http://www.sina.com.cn 2008年02月18日 14:24 东方早报

  ●公司的经营风险将大幅降低。公司向Holcim的定向增发累计耗时约2年,公司募集资金拟投向的项目都已经投产了,但公司的资产负债率也上升至当前的71%,随着本次募集资金的到位,公司将用于偿还前期项目建设的银行贷款及补充公司的流动性资金,公司的资产负债率将大幅下降,其经营风险也将大大降低。

  ●定向增发完成后公司可能会积极寻求“突围”。水泥作为产品同质性明显的行业,规模优势等同于竞争优势;同时水泥作为一个高资本性投入的行业,必须有源源不断的资本投入才会有收益增长。公司向Holcim增发耗时约两年,这也耽搁了公司最佳的扩张时机,公司“十字”战略也受到一定的制约,向北的河南市场包括同力、天瑞等已经刮分了市场,向南的湖南市场包括海螺、中材、冀东等也都已经扎根,特别是近年来包括中国建材、中材股份凭借资金优势收购兼并风声水起,我们认为公司募集资金到位后将会积极寻求新的扩张机会。

  ●Holcim入主对公司的发展产生积极影响。我们认为Holcim入主后对公司影响主要体现在以下几方面:(1)公司内部管理水平继续提升,Holcim自1999年进驻公司后,对公司管理效率的提高明显,如“营业费用率+管理费用率”从20%左右下降至目前13%左右,应收账款周转率也大幅提升,我们认为未来将就降低生产成本方面有所动作,如引入Holcim目前已经应用非常成熟的垃圾焚烧技术;(2)拓展本公司产品的销售渠道,借助Holcim丰富的海外客户资源进一步增加公司的产品出口数量,加快公司在海外市场的开拓;(3)国际水泥巨头的发展战略基本是从水泥至混凝土、骨料等纵向一体化,如Holcim控制约2亿吨的水泥产能,同时也控制着412家混凝料生产企业、1062家混凝土搅拌厂和118家沥青生产企业,公司在发展混凝土方面已经初见端倪,未来可能引入Holcim纵向一体化发展的成功经验,成为国内最先复制国际水泥制造商的发展战略的水泥制造商。

  ●增发对业绩的摊薄低于预期,维持公司“推荐”评级。此前定向增发的方案是发行1.6亿股,发行价不低于6.08元/股,随着水泥行业的复苏及本轮牛市的到来,发行价格也相应大幅上调至26.95元/股,这使得本次发行股数仅为7520万股,大幅低于我们前期的预期。我们维持公司07-09年EPS分别为0.97元、1.47元、2.08元的预测,则07-09年增发摊薄的EPS分别为0.79元、1.20元、1.70元,目标价位45元,维持公司“推荐”评级。

  来源:兴业证券

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  编辑:倪鹏翔


   
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