冷静看待全球市场剧烈动荡

　　今年1月，全球主要金融机构年报面世之后，有关次级贷的损失本应逐渐水落石出，次贷风波也应渐渐平息，并暂告一段落，但以法国兴业银行违规交易案为导火索，全球金融机构损失再次扩散，欧洲股市由此遭遇雪崩之灾。

　　目前的情况是，全球金融机构损失与市场动荡形成恶性循环，并不时将本应尘埃落定的次贷损失再翻出来，进一步刺激这种恶性循环。2月9日在日本举行的G7会议各国对此种形势认识较为清醒，并试图从稳定全球经济前景来缓和全球市场的剧烈动荡和无序调整，但市场已经风声鹤唳、草木皆兵，短期之内恐难以快速奏效，仍需要G7在稳定全球经济前景和金融市场动荡方面，拿出切实可行的有效方案。

　　由于美国国会两院已就财政刺激政策达成一致，大型金融机构也在努力为陷入困境的债权保险商筹资纾难，而且美联储降息政策收到初步效果，金融市场和信贷市场的流动性有所改善，所以作为次贷危机发源地的美国基本面已显著改善，但是欧洲和日本的次贷损失则在2月前后初现端倪，并伴随金融市场的剧烈动荡和无序调整，所以下一步次贷损失扩散将主要影响日欧等美国本土以外的市场，甚至不排除通过金融市场动荡蔓延至新兴市场的可能。

　　2007年虽受次贷危机的影响，但全球股市、原油、黄金、金属和农产品，甚至包括欧元等强势货币，都不断创出新的高点或阶段高点，尽管其先后步伐节奏不一致，但高位共舞的“高位舞会”，仍然以“百元油价”这个重要表象为标志。但是进入2008年以后，“高位舞会”初现混乱局面。首先即以全球股市剧烈震荡和连续下挫为启端，基本金属也从历史高点回落之后长期维持盘整态势，虽然原油黄金和农产品仍保持强势，但是高点回落之后利空因素增加，未来走势仍难以确定。如果全球经济前景继续不稳，或金融市场动荡持续，而G7拿不出切实有效的整体方案恢复市场信心，那么“高位舞会”混乱的开始很可能成为“抱头鼠窜”的先兆，并影响或逆转未来一段时期全球经济基本面。

　　但从总体来看，全球市场剧烈动荡和无序调整并非没有轨迹可循。从2003年美联储维持低利率作为本轮全球牛市的起端，至2007年全球经济和超级牛市都已经不同程度和节奏地完成，其间不乏多次反复和剧烈震荡，无论是做多力量乃或做空力量都从不同市场收获巨大，其中尤以多头从新兴市场的收获为巨，甚至跌不见底的美国房市和次贷市场也有做空巨利，高盛就从次贷危机中获利丰厚，因此超级牛市已经为全球市场深度调整提供了充分的条件，并以次贷危机为契机，开始了深度调整的旅程。从这个角度来看，全球市场剧烈震荡和无序调整的时间越长，市场调整的深度和力度就越大，并可能从根本上推动全球市场格局的演变。

　　全球市场深度调整和格局的演变，无疑是中国资本市场国际化的重要机遇，同时也蕴含极大的风险，对人民币的国际化也是重大历史考验，冷静看待全球市场的调整，并顺利实现中国资本市场和人民币的初步国际化，就显得尤其关键。这种形势之下，如果资本市场一味只反映宏观经济的发展态势，提前兑现中国经济基本面的未来预期，则会反制国内资本市场的发展。但是国内资本市场机械跟随国际市场无序调整和剧烈动荡的走势，也不足以体现中国资本市场和人民币的优势，并且会错失国际化的重大有利机遇。因此，在冷静看待国际市场剧烈动荡和无序调整的前提下，中国资本市场和人民币尤其应在保持稳定性和独立性的基础上，增加波动弹性，为未来稳定和独立的国际化过程保持优势。

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　　■ 学人随笔