上证180金融股指数沪市金融股风向标

　　□申银万国证券研究所 马骏

　　提要：上交所与中证指数于12月10日正式发布了上证180金融股指数，该指数从上证180指数中挑选银行、保险、证券和信托等行业的股票组成样本股，基日与上证180指数（2002年6月28日）相同，基点1000点，并对个股设置15%的权重上限。本报告从指数的抗操纵性、市场代表性、投资性和流动性等四方面分析了其投资价值，供投资者参考。

　　上证180金融股指数采用了国际通用的权重上限的加权方法，提高了指数的抗操纵性，比较适于作为投资者的投资标的指数；180金融对沪深两市金融服务行业，有很强的行业代表性；从其财务指标、估值指标和历史表现来看，180金融盈利能力佳、估值相对较低、大蓝筹特征显著；其2003年以来的年度日均成交情况也凸显了较高的流动性。

　　上交所与中证指数于去年12月10日正式发布了上证180金融股指数，该指数从上证180指数中挑选银行、保险、证券和信托等行业的股票组成样本股，基日与上证180指数（2002年6月28日）相同，基点1000点，并对个股设置15%的权重上限。本报告从指数的抗操纵性、市场代表性、投资性和流动性等四方面分析了其投资价值，供投资者参考。

　　抗操纵性：上证180金融股指数最大的亮点就是设置了成分股15%的权重上限，这限制了个别大流通市值样本股对指数的影响，规避了类似上证指数出现中石油一股独大的局面，增强了指数的投资性。

　　目前，全球股价指数的权数以市值加权为主，其中恒生指数、恒生H股指数、恒生中国H股金融行业指数，以及欧洲市场主要指数均采用了这种流通市值加权重上限的加权方法，通过增加权重调整因子（Capping Factor）设置成分股权重上限。

　　我们以恒指公司发布的三个代表指数为例，香港恒生指数从2006年9月正式终止沿用了37年的总市值加权法，并分三阶段渐进实施调整，最终在2007年9月全部完成，同时公布供投资者参考的总市值加权的恒生指数日收盘。恒指公司在修改前考察了过去6年恒指情况，对比结果显示：1999-2005年采用新、旧方法算出的香港恒指相差不大，只是个别股份受影响较大。

　　06年11月27日正式发布的H股金融指数（基日2004年3月5日）选取H股指数成分股中的金融业股票，计算方法与H股指数相同，权重上限每半年调整一次，上证180金融股指数在选股方面与其类似，但是计算方法较上证180增加了权重调整的限制，有所差异。

　　因此，我们认为上证180金融股指数采用了国际通用的权重上限的加权方法，提高了指数的抗操纵性，比较适于作为投资者的投资标的指数。

　　市场代表性：指数的首要功能是表征市场的股价变化特征，我们从上证180金融股指数的规模、与主要指数相关性两方面来考察其市场代表性。

　　总市值占比。截至2007年12月12日，上证180金融股指数（简称“180金融”）总市值为71035亿元，从180金融占沪深300金融地产指数（简称“300金融”）历年末的总市值占比来看，比例逐年提高，07年总市值占比小幅回落至86%，180金融指数对股票市场金融行业的代表性较好。

　　我们考察了180金融与申万金融服务、申万300金融服务行业指数（不含地产）、的相关性（表），均显示了极高的正相关性，其中180金融与申万金融服务的相关性最高；因此，我们认为上证180金融股指数对沪深两市金融服务行业，有很强的行业代表性。

　　投资性：我们从指数的财务指标、估值指标和历史表现三方面来考察180金融的投资性。

　　财务指标：我们对比了三个指数（180金融、上证180、300金融）2002-2006年报及2007半年报，共计6个报告期的每股收益、净资产收益率两个财务指标。180金融在2002-2005年的盈利明显领先，06年后有所下降，低于上证180，与300金融较为接近，其07半年报的加权平均每股收益、净资产收益率分别为0.169、9.25%，居三者最低。

　　估值指标：从指数的估值指标来看，上证180金融股指数的市盈率在2002-2005年间均在30倍以下，介于上证180、300金融之间，2006年末上升至35倍以上，07年末市盈率为36.9倍，略低于其他两个指数；市净率方面，02-06年间180金融处于三者高位，最新按07年中报净资产计算的市净率为5.95倍，低于上证180、300金融；其估值相对较低，凸显投资机会。

　　市场表现：通过对比180金融与300金融、上证180自2002年7月以来的走势，我们发现，180金融的累积收益率最高，上证180最低，体现了180金融的大蓝筹特征。

　　流动性：180金融指数，2003-2005年度日均成交额在7亿元以下，05年仅为4.66亿元，2006年随牛市行情激增到39.2亿元，07年更是高达157亿元；历年日均成交量占比（300金融）在45%-78%间，2007年占比70.4%；2003年以来调整流通市值占比（300金融）由42.4%逐年上升至69.4%；我们认为180金融成分股的流动性较高。

　　综上所述，上证180金融股指数采用了国际通用的权重上限的加权方法，提高了指数的抗操纵性，比较适于作为投资者的投资标的指数；180金融对沪深两市金融服务行业，有很强的行业代表性；从其财务指标、估值指标和历史表现来看，180金融盈利能力佳、估值相对较低、大蓝筹特征显著；其2003年以来的年度日均成交情况也凸现了较高的流动性。