内外交困挤压“蜗牛”行动空间

　　□本报记者 贺辉红 深圳报道

　　央行日前发布的统计数据显示，1月份信贷增长反弹，单月新增贷款创下历史新高，这使得“政策放松”的预期充满变数。与此同时，美国公布的一系列经济数据表明，美国经济衰退的可能性增加。

　　分析人士指出，次贷危机引起亚太新兴市场流动性萎缩，对A股影响最大的香港中资股面临着近年来少见的价值重估。“内外交困”的局面使处于弱势的A股雪上加霜，“蜗牛”的行动空间遭进一步挤压。

　　资金面可能阶段性偏紧

　　从国内的调控政策来看，由于国际经济下行风险加大，一些经济学家及分析师认为，中国的应对之策应是放松货币及对固定资产投资的限制，以维持较高的经济增长速度。

　　但考虑到中国经济增长的特点，长期来看，坚持从紧的货币政策应是占优策略。因为，近年拉动中国经济增长的“三驾马车”之中，跑得快的当属出口和投资，而这两者之间有非常强的互动性，即出口增长快，将拉动投资增长；投资增长过快，也会推动出口的增长，但互相之间可替代性并不强。专家认为，在国际经济下行风险加大的背景下，出口或将受阻，如果在此时推动投资增长，短期可能拉动经济增长，但最后必然造成大量的投资失效，从而破坏投资和出口之间的正常互动关系，破坏国民经济的整体平衡。照此来看，从紧政策不应改变。

　　目前市场普遍预期，在春节后加大公开市场操作的同时，2月份央行可能会再次提高存款准备金率。若央票和正回购以正常量发行，不排除存款准备金率上调1个百分点的可能。而从1月的经济数据来看，居民储蓄存款增长继续上升，储蓄流入股市的速度继续下降。与此同时，1月外汇存款同比多降148亿美元，不排除部分套利跨国资本在外流。此外，新股、再融资和大小非解禁带来股票供给持续增多，受此影响，股票市场资金面有可能出现阶段性吃紧，如果2、3月份有较多的股票供给也可能放大存款准备金率上调以及外部市场波动等带来的影响。

　　中资股面临价值重估

　　从外围股市来看，虽然近期港股市场逐渐走出底部，但对A股影响最大的H股和红筹股正面临着价值重估。

　　近期公布的1月份中国制造业采购经理人指数中，新出口订单指数明显回落，可能预示着出口增长进一步减缓。另外，宏观调控也会制约进口增速，这将对背靠内地、从事转口贸易的香港经济产生一定的下拉作用。2月1日公布的香港采购经理人指数显示，因新订单增速较前月大幅放缓，1月香港民间企业活动扩张步伐放缓至17个月以来最慢。香港新订单指数回落或暗示着香港正受到内地及全球经济成长放缓的影响。

　　由于宏观经济受到冲击，中资股集体面临着价值重估，而且估值的整体方向向下。

　　近期一些外资大行纷纷调低了中资股评级。高盛将多家中资银行股12个月目标价调低21%至31%。高盛认为，一方面，内地经济的长期增长率将降低；另一方面，通货膨胀、高利率以及要预防通货膨胀和经济硬着陆带来的政策风险将使股市波动性加剧，从而导致H股银行股的价值重估。花旗银行则大幅调低了中资煤炭股的评级。

　　分析人士认为，在内外交困的形势下，A股可能继续筑底或寻底走势。但上证指数经过连续5波下跌之后，做空能量充分释放，后市下跌空间或已不大，市场将进入拉踞整理阶段。