牛市三期

　　吴峰

　　从2007年10月下旬以来，A股市场出现了快速回落，尤其是今年1月份上证指数的跌幅高达16.69%，不少投资者对于牛市的信心已经产生了动摇。从证券市场的资金供求面分析可见，2008年A股市场将进入牛市的第三个时期，即价格上涨趋缓阶段，应在震荡中把握结构性机会。

　　从需求角度分析，新增开户数以及新基金的发行是两个重要的因素。

　　从新增开户数的数据 (见图1)看，2007年1-3季度，随着股市的上涨，我国居民参与证券投资的热情逐步高涨，除6月和7月受到 “5.30”政策影响开户数出现快速回落外，其余月份新增开户数呈现不断攀升的走势，不断进入的新资金意味着巨大的潜在需求，这使股市出现了快速上涨。但2007年四季度以来，A股与基金市场的开户数明显回落，居民财富转移放缓，这成为引发四季度股市调整的主要原因之一。由于财富转移对股市的驱动力减弱，今年股市可能将进入牛市的第三个时期，即价格上涨趋缓阶段。在该时期，股价结构的调整带来的机会更为引人关注。

　　以基金为代表的机构投资者正成为市场的主导力量，从公布的2007年四季报看，基金的持股市值已经占到A股市场流通市值的26.5%。从2007年新基金发行情况看，每当股指处于较高风险区域时，新基金的发行速度会明显放缓，这一定程度上也反映了管理层对于当时市场的认识 (如5月份和10月份)，这也直接导致了市场其后的调整。因此，后市新基金发行速度将是影响股指能否重新进入趋势性上涨的重要因素之一。

　　从供给角度看，大小非解禁以及发行融资是两个主要方面。

　　天相分析系统数据显示，2007年全年沪深两市解禁后可上市流通的大小非达790.34亿股，市值为15791.23亿元，占当年的流通市值比为17.43%；实际减持数量61.02亿股，实际减持市值为1591.13亿元，占全年解禁后可上市流通股市值的10.08%。

　　由于非流通股上市会增加市场的股票供给量，明显存在对于股价的短期压力，因此非流通股股东普遍采取了较为缓和的减持策略，使得减持过程较为理性。

　　2008年全年沪深两市预计解禁非流通股共1315.08亿股，占两市非流通股比为10.92%，占两市总股本比为5.94%；预计解禁非流通股市值为32357.76亿元，占两市非流通股市值比为13.80%，占两市总市值比为8.09% (截至2007年12月31日)。

　　与2007年相比，08年预计解禁的非流通股在数量和市值方面均有较大幅度增加。若市场继续维持2007年的减持速度及减持金额比例，则08年非流通股减持市值预计约为3625.54亿元，市场压力较2007年明显增大。

　　从发行与融资的情况 (见图2)看，以中石油、中国神华为代表的大盘股的回归加大了市场的供给压力，今年仍将有一批大市值个股回归，市场融资压力不小。

　　从流动性角度看，我们认为2007年十次上调存款准备金率、上调幅度达5%，对降低广义货币供给增速的作用比较明显。但根据央行的金融稳定报告，2007年我国金融运行呈存款活期化的趋势，预计上调存款准备金率后，将持续强化存款活期化趋势，股市仍将受到流动性的支持。

　　从政策或者行政调控的角度来看，流动性是不稳定的，政策改变股市预期，流动性可能会瞬间消失。

　　综上所述，从大的趋势或周期角度看，目前A股市场仍处于牛市周期，但相对2007年来讲，2008年将进入牛市的第三个时期，即价格上涨趋缓阶段。价格上涨趋缓意味着震荡的局面会比较强，这是2008年市场最主要的特征。今年的机会可能不是太多，应在震荡中把握结构性机会，需要在别人恐慌时买入便宜的筹码，在别人乐观时再把它卖掉。

　　现在市场基本可算是一个底部，但也不排除因恐慌性导致瞬间下跌，由于处于相对安全的区域，应该是合理选择投资品种的时候。

　　从投资策略的角度来看，我们建议继续关注紧缩货币政策下的 “安全区”，一类是国家重点发展、对未来国民经济运行影响深远的信息、民用飞机及卫星应用、生物医药、集成电路、新材料、新能源、现代农业、节能减排等行业；另一类是受益于内需快速增长的食品、家电、通信、元器件、医药、商业等行业。

　　(作者单位：天相投顾)

　　来源：经济观察报网