从金融创新中淘金

　　朱圣春 刘红

　　资本市场的活力来自于金融创新，随着A股市场上股改所带来的制度性溢价时代即将结束，创业板、股指期货、备兑权证以及资产管理等金融创新必将成为2008年的投资热点。

　　创业板：初期影响心理层面

　　十年筹措的创业板已到最后阶段。创业板整体建设方案已获得国家有关部门批准，与此相关的上市、交易、结算等规则体系都已基本成形或确立，预计今年“两会”后，4、5月份创业板将会正式推出，并将对未来资本市场产生重大影响。

　　限售股解禁和创业板的推出，无疑将使市场对未来资金来源产生很大压力，但由于创业板公司市值偏小，机构投资者难以介入，加之创业板开创初期上市公司数量不多，其静态估值一般偏高，预计创业板不会给主板市场造成大规模的资金分流，未来影响主要停留在心理层面。

　　创业板市场要求多方面的制度创新，信息披露和监管则需更为严格，证监会将另设创业板发审委员会，以适应创业板迥异于主板的运作模式。

　　资本市场的多层级性将要求投资者的资产配置框架需重新构建，未来新股发行速度加快，主板ST股、绩差垃圾股的壳资源价值被削弱，创业板高增长性带来的高市盈率，有望在一定程度上外溢到主板同类公司，各层次市场的升降互动机制也会使市场炒作机会增多。

　　股指期货：将会在年内推出

　　在金融衍生品市场上，国内的一贯谨慎使得形成境外倒逼境内、场外倒逼场内的现象。但资本市场境外化不利于维护国家经济金融的安全，尽管此次法兴巨亏事件将可能使得监管当局对于股指期货推出变得更加谨慎，但预计股指期货仍将会在年内推出。

　　股指期货可降低股市系统风险，也可能成为风险放大器，未来机构投资者的内控准备要求将会更严格，套利和投机行为将受到更多的限制，投资者教育和风险管理更加重要。国内需建立起符合横跨现货期货的一揽子金融法律框架和监管制度体系，中外在衍生品方面的合作将是未来国内资本市场开放的亮点。

　　股指期货推出后，各种套期保值和套利行为趋于活跃，中小投资者难以参与。投资者结构趋于大型化，主流资金将向沪深300指数股倾斜，金融、地产、石化、钢铁等大市值行业将因之受益，指数成分股的估值水平将提升。

　　备兑权证：推出日渐迫切

　　随着国内股改进入尾声，股改权证目前仅剩13只，预计随着股指期货逐渐明朗，备兑权证推出日渐迫切。

　　目前国内权证市场仍将是一个股本权证取代股改权证的过程，发行认股权证与债券分离交易的可转换债券成为今年权证市场的新热点，绑定发行、分离交易的特性，有利于迅速筹集资金，并在权证到期时能进行第二次融资，因此备受投资者欢迎。

　　从海外权证市场的情况来看，备兑权证才是国外权证市场发展的主流，交易量占权证总交易量的95%以上。发行人资格的认定和做市商制度对券商的资金实力、研究能力及信用水平有较高的要求，因此备兑权证的发行将进一步提高优势券商的竞争能力。权证交易中，中小投资者投机需求特征明显，预计今年市场规模将会适度扩大。

　　个人定向理财：三分天下格局

　　资产管理业务是券商主要业务之一，以其收费的可再生性、风险较小、利润率较高等特点而成为国外各大券商收入增长的主要来源。国内券商个人定向理财业务在尘封3年之后即将开闸，预计年中就会推向市场。

　　多层次的资本市场，需要多层次的机构投资者，目前公募基金“一家独大”的格局需要改变。近期，监管层推出了一系列政策 “松绑”措施，社保、保险、企业年金、QFII、信托、券商等机构都迎来了“黄金发展期”，机构投资者长期不平衡的发展环境将会逐步改变。

　　今年的资产供应也将大幅增长，增量资产供给包括央企上市、红筹股回归、创业板推出以及某些公司的天量增发等，存量资产供给也将呈“几何”级增长，据统计，股改限售股和首发、定向增发等其他限售股合计在2008年新增流通市值超过3万亿元，占目前流通A股市值三成以上。资金供应必须跟上，个人理财业务的推出将大大提高管理层对市场的调控能力，国内资产管理市场将形成私募、基金、券商三分天下的鼎立格局，券商因能满足客户个性化的投资需求而有望逐渐获得竞争优势。

　　(作者单位：第一创业证券)

　　来源：经济观察报网